Run on the [Central] Bank
Bitcoin
El bitcoin se disparó más de un 26% la semana pasada hasta un máximo de USD 28.500, superando niveles de resistencia técnica clave con volúmenes considerables.
Esta semana tenemos datos económicos clave y una decisión de la Fed sobre las tasas de interés. Esta primera sección se centrará en los niveles técnicos y la estructura del mercado, y nos sumergiremos en los titulares macroeconómicos y las tendencias que impulsaron la acción del precio en las siguientes secciones.
A medida que el precio del bitcoin se disparaba la semana pasada, las posiciones cortas en bitcoin seguÃan disminuyendo. La subida del precio liquidó muchas posiciones cortas, lo que hizo que el precio subiera. Por el momento, las posiciones cortas en bitcoin en bolsas como Bitfinex se mantienen cerca de sus mÃnimos históricos.
Por otro lado, el interés abierto total en futuros de bitcoin se ha disparado más de un 15%, o USD 1.600 millones, hasta un total de USD 11.800 millones durante la última semana.
Aunque no está claro si las posiciones en futuros de bitcoin son largas o cortas en términos netos, las tasas de financiación positivas de los futuros perpetuos y el saludable contango de la curva de futuros sugieren que la mayorÃa de estas nuevas posiciones buscan el alza y son largas en términos netos.
En términos generales, la acumulación de futuros de bitcoin implica que los inversionistas se han apalancado en sus posiciones en bitcoin, lo que podrÃa presagiar volatilidad de precios a corto plazo.
Otras fuentes de volatilidad en la próxima semana serán la decisión de la Reserva Federal del miércoles y el dÃa de vencimiento de las opciones este viernes. El viernes vencen contratos por valor de más de 30.000 BTC, y el precio de "máximo dolor", en el que la mayorÃa de los contratos de opciones vencen sin valor, se sitúa aproximadamente en USD 25.500.
Por último, en términos de niveles técnicos clave, el bitcoin atravesó la media móvil de 200 semanas la semana pasada, que actuó como un importante nivel de resistencia, pero que ahora deberÃa "girar" para actuar como soporte. Este nivel se sitúa actualmente en torno a USD ~25.300.
En cuanto a la resistencia, el siguiente nivel clave al alza del Bitcoin serán los USD 30.000, que ha actuado como soporte/resistencia en el pasado. Más allá de eso, el siguiente nivel al alza serÃan los USD 35.000.
Mercados de activos digitales:
1. Oro digital
En nuestra edición de "Predicciones para 2023", escribimos que "el oro superará los 2.000 USD/oz a medida que los Bancos Centrales y los fondos soberanos comiencen a asignar más de sus reservas". Casualmente, el oro cruzó los 2.000 USD/oz el lunes, cuando el Foro Económico Mundial publicó un artÃculo que detalla cómo los bancos centrales han utilizado el oro en los últimos 30 años... y el gráfico habla por sà mismo.
Como puede verse, hasta la Gran Crisis Financiera de 2007-2008, los bancos centrales vendÃan oro (y compraban deuda de otros gobiernos). Pero esa GCF desencadenó una rotación en la tenencia de activos por parte de algunos bancos centrales, sobre todo en el mundo emergente.
Los bancos centrales han empezado a rotar para poseer cada vez menos "dinero interno" (instrumentos o activos controlados por un gobierno diferente, como dólares estadounidenses y bonos del Estado) y cada vez más "dinero externo" (instrumentos o activos que no están bajo el control de un grupo polÃtico, como oro, petróleo, otras materias primas y Bitcoin). Esta tendencia se ha visto exacerbada por las sanciones impuestas por Estados Unidos a Rusia y la reciente volatilidad de la deuda pública estadounidense.
Bitcoin es más fácil de comprar, transportar y mucho más barato de almacenar que el oro fÃsico. Pero lo más importante es que está cotizando como el oro.
La correlación del precio de Bitcoin con el oro a 30 dÃas es ahora superior al 70%. Y ha estado subiendo mientras las acciones de los bancos de todo el mundo se desplomaban (más sobre esto a continuación).
Cada vez que el bitcoin sube junto con el oro en tiempos de incertidumbre, se refuerza la narrativa del "oro digital". Tomemos como ejemplo el siguiente titular:
Hasta ahora, sólo las empresas que cotizan en bolsa y El Salvador han incorporado bitcoin a sus balances, pero se les unirán otros... probablemente pronto. Y la tendencia a diversificar del "dinero interno" al "dinero externo" no sólo está ocurriendo a nivel de Banco Central. Cada vez que una persona en Nigeria cambia Nairas por Bitcoin, está haciendo lo mismo. Yo mismo, y probablemente usted, querido lector, ya tenemos el mejor "dinero externo" que existe: Bitcoin.
Macro:
2. Estampida del banco [central]
Creo que la forma más fácil de explicar lo que está ocurriendo ahora es por medio de una imagen.
Cuando llegó la pandemia, todo se bloqueó y la gente no querÃa correr riesgos. Incluso ir a trabajar era percibido como peligroso. Asà que la Reserva Federal envió dinero a la gente, literalmente, e hizo que el "rendimiento" de los activos de riesgo cero (bonos del Estado) fuera igual al 0%. Le dieron dinero a la gente y dijeron "vayan a correr riesgos".
La gente cumplió felizmente. Compraron acciones, inmuebles, automóviles, criptomonedas, y muchos invirtieron sus dólares en productos que ofrecÃan rendimientos atractivos. Pero no se detuvieron ahà - también invirtieron dólares en esquemas altamente especulativos como "yield farming" de finanzas descentralizadas - dogecoin, acciones memes de empresas en quiebra y más. Cuando los excesos se estaban haciendo demasiado evidentes, y empezó a aparecer la inflación, la Fed dijo que pararÃa la fiesta subiendo el rendimiento de los intereses de la deuda pública. Esto encareció la deuda de la gente y aumentó el rendimiento de los activos de riesgo cero.
La Fed lo hizo de forma tan agresiva que las tasas hipotecarias variables aumentaron más del doble, del 2,79% en 2021 al 6,34% a principios de 2023. Esto agotó los ingresos adicionales de las familias de todo EE.UU.
Además, hizo que el rendimiento de los bonos del Estado se disparara. Por ejemplo, desde noviembre de 2021 hasta marzo de 2023, el rendimiento del bono a 2 años se multiplicó por más de 10, pasando del ~0,5% al 5%. Esto hizo muy atractiva la inversión en bonos "sin riesgo" del Tesoro estadounidense. Y asà comenzó la gran sangrÃa de liquidez de "eliminación de riesgos". Los inversionistas de todos los tamaños que tenÃan acceso a los bonos del Tesoro de EE.UU. empezaron a vender otros activos y a comprar bonos del Tesoro de EE.UU. en masa.
Esto desencadenó una serie de estampidas... o, como explicaremos ahora, una estampida muy grande.
La primera "estampida" que vimos fue en los protocolos de Finanzas Descentralizadas, encarnada por el colapso del protocolo Terra/Luna.
Esa primera estampida expuso a las entidades que estaban participando en este esquema increÃblemente riesgoso, y eso desencadenó una segunda estampida. Los clientes de las entidades centralizadas que estaban visiblemente involucradas con Terra/Luna empezaron a retirar sus activos como medida de precaución. Esto llevó al colapso de plataformas como Celsius y continuó hasta el colapso de FTX/Alameda. En conjunto, estos acontecimientos hicieron caer a muchos participantes destacados del sector de las criptomonedas.
La segunda estampida desencadenó una tercera. Los inversionistas de los bancos que estaban expuestos a las empresas de criptomonedas empezaron a vender sus acciones y a retirar sus depósitos, lo que puso en evidencia un problema estructural del sistema bancario estadounidense: Los bancos habÃan captado depósitos cuando las tasas de interés estaban al 0% y, para obtener ingresos, compraban bonos del Estado estadounidense. Cuando la Reserva Federal subió las tasas, los bancos empezaron a acumular grandes pérdidas en esos bonos. Estas pérdidas no se materializarÃan a menos que todo el mundo quisiera recuperar su dinero... y la gente empezó a pedir que le devolvieran su dinero. Esto llevó al colapso del banco Silvergate, que era un banco prominente dentro de la criptoindustria.
El colapso del Silvergate Bank llevó a los clientes e inversionistas de otros bancos a comenzar a preocuparse y, en cuestión de dÃas, esto desencadenó una cuarta estampida: la de los bancos estadounidenses más pequeños o regionales. Esto llevó a la quiebra del banco Silicon Valley, que tenÃa muy poco que ver con las criptomonedas. Al ver esto, la Reserva Federal tuvo que intervenir para evitar el contagio. Para ello, aseguró efectivamente los depósitos de los bancos afectados, pero se quedó corta a la hora de garantizar los depósitos de —todos los demás— bancos. Esto llevó a la gente a retirar fondos de bancos regionales más pequeños para depositar los activos en bancos más grandes que son "demasiado grandes para quebrar", donde se sentÃan más seguros.
Como nota al margen, Circle, el operador detrás del USDC, mantiene ahora sus reservas de efectivo en el Bank of New York Mellon. Esto permite a los titulares de USDC beneficiarse de la seguridad de uno de los bancos más antiguos de EE.UU. El resto de sus reservas en USD, alrededor del 77%, se invierte directamente en letras del Tesoro de EE.UU.
Bien, volvamos a nuestra historia. En respuesta a los nuevos depósitos procedentes de los bancos más pequeños, los grandes bancos estadounidenses se reunieron e hicieron un depósito simbólico en un banco más pequeño con problemas como señal de apoyo... sÃ, tal como lo estás leyendo.
Pero el "teatro de depósitos" de los grandes bancos, el respaldo de la Reserva Federal a los bancos afectados y el establecimiento de un mecanismo para otros bancos estadounidenses que puedan necesitar ayuda no bastaron para apaciguar a las masas.
A medida que avanzaba la semana, la gente seguÃa retirando fondos de pequeños bancos estadounidenses a otros más grandes, y la "estampida" se extendió rápidamente al extranjero. Inversionistas de todo el mundo empezaron también a retirar fondos de los bancos. En efecto, la gente querÃa retirar sus fondos de cualquier banco que no tuviera un respaldo implÃcito o explÃcito de la Reserva Federal, y depositarlos en una entidad que sà lo tuviera, como un banco muy grande considerado "demasiado grande para quebrar".
El ejemplo paradigmático de la crisis bancaria europea fue Credit Suisse. Sus acciones se desplomaron la semana pasada cuando los depositantes retiraron su dinero. Esto obligó al Banco Nacional Suizo a intervenir durante el fin de semana, ya que tuvo que coordinar una compra de "rescate" del banco en problemas por parte de uno de sus competidores de toda la vida, UBS.
Y no se detuvo ahÃ. Los inversionistas de todo el mundo han seguido retirando fondos de sus bancos locales para convertirlos en dólares estadounidenses y depositarlos en grandes instituciones con sede en Estados Unidos. Esto ha hecho que el dólar estadounidense se dispare frente a otras divisas. Y la Reserva Federal tuvo que intervenir una vez más para establecer lÃneas de swap de divisas con determinados bancos centrales durante el fin de semana.
El objetivo de las lÃneas swap es eliminar la presión sobre los tipos de cambio permitiendo a los bancos centrales intercambiar divisas directamente a tipos predeterminados. De este modo, uno o ambos bancos centrales pueden amortiguar el impacto sobre la divisa absorbiendo parte de las pérdidas.
¿Y ahora qué hacemos?
Las lÃneas de canje pueden no ser suficientes, y es posible que sigamos viendo a personas en todo el mundo retirar depósitos de sus bancos locales para trasladarlos a donde se sientan más seguros. Desde que la mayorÃa de los bancos centrales siguieron los pasos de la Reserva Federal, la mayorÃa de los bancos se enfrentan al mismo problema que los bancos estadounidenses, y no tienen una Reserva Federal que los respalde.
Cada vez es más evidente para todos que la polÃtica monetaria FIAT no consiste en "expandir y contraer" la oferta monetaria, sino sólo en "expandirla selectivamente". Los perÃodos de contracción son temporales y poco profundos —los periodos de expansión son largos y pronunciados. La confianza en los bancos sigue erosionándose junto con la confianza en las monedas FIAT. La gente quiere ahorrar en un instrumento transparente que no pueda manipularse, y miles de personas lo encuentran en el bitcoin cada dÃa. Elige bien tu instrumento de ahorro. Y si ahorras en dólares estadounidenses, ¡asegúrate de obtener una buena tasa de interés!
En esta semana
El principal acontecimiento de esta semana será la decisión de la Reserva Federal sobre las tasas de interés, que se conocerá el miércoles a las 14.00 horas EST. Según la herramienta FedWatch de CME, los inversionistas ven un 73% de probabilidad de una subida de las tasas de interés del 0,25%, para alcanzar una tasa objetivo del 5,00%. La probabilidad de una subida del 0,25% aumentó un 12% durante el fin de semana tras el anuncio de las lÃneas swap de emergencia. Las lÃneas swap de emergencia también podrÃan verse como la apertura por parte de la Fed de vÃas para equilibrar los flujos de demanda de dólares, mientras se prepara para subir su tasa de interés más que la mayorÃa de los demás Bancos Centrales occidentales. Para poner en contexto, el Banco Central Europeo subió las tasas un 0,50% la semana pasada, alcanzando una tasa objetivo del 3,50%. Esto sucede porque los inversionistas se ven tentados a tomar prestados euros al 3,50% y convertirlos en dólares para ganar un 5%. De este modo arbitran las tasas libres de riesgo. Esto tiene un impacto en las divisas, que los bancos centrales intentan mitigar a través de las lÃneas swap.
Además de la decisión de la Fed, tendremos varios discursos de la presidenta del Banco Central Europeo, Christine Lagarde, y un gran vencimiento de opciones el viernes para Bitcoin por valor de más de 30.000 BTC en contratos que expiran. El precio del "punto de máximo dolor" en el que la mayorÃa de los contratos expirarÃan sin valor está cerca del nivel de USD 25.500. Este nivel podrÃa actuar como un "imán" en caso de que el bitcoin esté cotizando cerca de ese nivel el viernes por la mañana.
Como siempre, acá está un resumen de los eventos y los datos que podrÃan mover los mercados esta semana:
Aviso para los residentes de Canadá: A partir del 4 de enero de 2023, los clientes de Canadá ya no podrán abrir nuevos préstamos B2X. A partir del 1 de febrero de 2023, los clientes de Canadá ya no podrán abrir una nueva Cuenta de Ahorros BTC o USDC, depositar BTC o USDC en sus Cuentas de Ahorros existentes, ni obtener rendimiento en ningún saldo existente en las Cuentas de Ahorros BTC o USDC.
Aviso para los residentes de EE.UU.: A partir del 1 de marzo de 2023, los clientes de EE.UU. no ganarán intereses en ningún saldo de BTC y/o USDC de sus Cuentas de Ahorros y/o Cuentas de Ahorros Legacy.
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