El Yuan quiere fluir

Bitcoin 

Bitcoin amplió su avance la semana pasada, cerrando al alza el domingo un +7% a 30.326 $. El movimiento se realizó con un volumen de negociación escaso. No hubo señales de liquidaciones cortas significativas en el movimiento de la semana pasada - como lo demuestra el bajo volumen y el hecho de que el interés corto se mantiene cerca de sus mínimos históricos. Lo que ha impulsado la reciente subida no son las liquidaciones en corto, sino el hecho de que hay muy poco bitcoin a la venta.

El gráfico anterior muestra los saldos agregados de bitcoin en las principales bolsas del mundo. Como se puede ver en el mismo, los saldos de bitcoin en las bolsas están en sus niveles más bajos de los últimos 12 meses. En otras palabras, puede que la demanda haya caído, pero la oferta lo ha hecho aún más, lo que eleva los precios de equilibrio. Si la demanda persiste, el desequilibrio de la oferta podría seguir haciendo subir los precios hasta que más bitcoin llegue a las bolsas para ser vendido.

En cuanto a los niveles técnicos de soporte y resistencia, seguimos observando la media variable de 200 semanas, situada en $25.857, como posible soporte. En cuanto a la resistencia, seguimos de cerca el nivel de los $30.000, que está atravesando en estos momentos. Más allá de eso, el siguiente nivel técnico clave sería $35k.

Mercado de activos digitales:

0DTE: Las opciones sobre Bitcoin llegan el 22 de mayo - y eso es algo muy importante

Los contratos de opciones sobre bitcoin han ido ganando popularidad desde el año 2020. El 1 de julio de 2020, el interés abierto total para las opciones de bitcoin (o acuerdos de opciones activas abiertas) era de apenas 1.250 millones de dólares en valor de referencia.  Hoy en día, hay más de 12.400 millones de dólares de valor de referencia en interés abierto. Esto supone un crecimiento de casi 10 veces en menos de 3 años. 

Sin embargo, esto no debería ser una sorpresa, ya que una tendencia similar está sucediendo en las finanzas tradicionales. Desde finales de 2019 hasta hoy, el volumen medio diario de opciones negociadas en el S&P 500 se ha duplicado.

Los modelos de valoración de opciones se ven muy afectados por la volatilidad implícita del activo en cuestión. Cuanto más volátil sea el activo, más cara será la "opción" sobre ese activo, en igualdad de condiciones.

Han habido dos catalizadores que han elevado la popularidad de las opciones en las finanzas tradicionales, así como en el bitcoin: El primero fue el aumento de la volatilidad del mercado que comenzó con la caída del COVID en marzo de 2020, y la posterior recuperación que duró hasta 2022. El aumento de la volatilidad atrajo a la gente al mercado de opciones, ya que pueden operar implícita o explícitamente con la "volatilidad" a través de contratos de opciones.

La segunda fue la introducción de las "opciones de vencimiento diario" para el S&P 500 en mayo de 2022. Originalmente, los contratos de opciones se emitían semanalmente y vencían el viernes de cada semana. Con el tiempo, se añadieron vencimientos los lunes y los miércoles. En mayo de 2022, la CME introdujo opciones que vencían todos los días de la semana. 

Estas "opciones diarias" u "opciones 0DTE" (cero días hasta el vencimiento) se hicieron tremendamente populares tras su introducción. Tanto es así, que la popularidad de estos productos hizo que algunos analistas destacaran que se podía introducir un riesgo sistémico.

Para contextualizar, aproximadamente el 45% del volumen de opciones del S&P 500 en un día normal procede de opciones de un solo día, según Bank of America. Dada la popularidad de estos instrumentos, el CME está redoblando la apuesta por este formato y lo introducirá para los futuros de Bitcoin y Ethereum a partir de mayo de 2022.

También se trata de una decisión comercial de la CME, ya que quiere aumentar su cuota de participación en el mercado de opciones de bitcoin. En la actualidad, la CME sólo tiene una cuota de participación del 13,5% en el mercado de opciones sobre bitcoin, en el que Deribit domina con un 80% del volumen total.

La introducción de estas opciones para bitcoin puede tener 3 efectos:

1. Reducir la volatilidad a largo plazo: Las opciones diarias en la CME permitirán a los inversionistas sofisticados cubrir sus riesgos. La posibilidad de adquirir un "seguro de precios" durante un periodo de tiempo determinado debería reducir el número de compradores o vendedores forzosos durante los ciclos del mercado.
2. Atraer más instituciones al mercado: Poder cubrir el riesgo con mayor precisión y a través de la Bolsa Mercantil de Chicago debería atraer a más instituciones a participar en el mercado. Muchas de ellas ya operan en la CME y estaban esperando "los instrumentos adecuados" para participar.  
3. Acelerar el desarrollo de nuevos productos financieros para bitcoin: La mayor profundidad del mercado de opciones de Bitcoin, y la introducción de otro lugar reconocido para negociar estas opciones, debería acelerar el desarrollo de productos financieros que requieren derivados en el back-end para existir.

Macro

El Yuan quiere “fluir”

Mucha gente debate la razón del dominio del dólar estadounidense en todo el mundo. Algunos dicen que está "respaldado por el ejército estadounidense". Otros dicen que está respaldado por "un Banco Central creíble". Si se pregunta a una persona normal por qué prefiere el dólar, probablemente dirá algo como "porque mantiene su valor" y "porque se puede gastar en cualquier parte". 

La primera frase, "porque mantiene su valor", se refiere al dólar en relación con otras divisas. Históricamente, la mayoría de las divisas, si no todas, han perdido valor frente al dólar estadounidense desde el acuerdo de Bretton Woods. Con el tiempo, esto ha reforzado la idea de que el dólar estadounidense es una "moneda superior" a casi todas las demás.

La segunda frase, "porque se puede gastar en cualquier parte", se refiere a los usos potenciales que se le pueden dar al dólar estadounidense. En términos generales, puede utilizarse para comprar cualquier tipo de bien - o para invertir en un activo denominado en USD - o en un activo que tenga su sede en Estados Unidos o que se ofrezca desde allí.

Las razones anteriores ponen de manifiesto "La Trinidad Imposible" a la que se enfrentan los Bancos Centrales, y las decisiones estratégicas tomadas por Estados Unidos con respecto a su moneda.

La Trinidad Imposible:

La trinidad imposible (también conocida como el “Trilema Imposible” o la “Santísima Trinidad”) es un concepto de la economía internacional que afirma que es imposible tener las tres cosas siguientes al mismo tiempo:

1. un tipo de cambio fijo (o estable)

2. libre circulación de capitales (ausencia de controles de capitales)

3. una política monetaria independiente (fijación de unas tasas de interés diferentes a las de sus pares)

Estados Unidos consigue mantener una moneda estable (1) y permitir la libre circulación de capitales sin controles de capital. Como hemos visto, su capacidad para mantener unas tasas de interés diferentes a las de sus pares influye directamente en su capacidad para mantener "estable" el tipo de cambio del USD.

China, por otro lado, ha sido capaz de mantener una moneda estable (1), pero mantiene estrictos controles de capital sobre todos los flujos que entran y salen de China. Existen límites rigurosos a la cantidad de dólares estadounidenses que un ciudadano chino puede comprar con los yuanes que tanto le ha costado ganar. En otras palabras, no es tan difícil invertir dólares en China, pero es muy difícil sacarlos.

Históricamente, los países que son productores netos han optado por cobrar en dólares estadounidenses, ya que pueden invertir esos dólares en activos estadounidenses, como letras del Tesoro, bonos del Estado, propiedades inmobiliarias o acciones. Y estos activos pueden venderse y convertirse de nuevo a su moneda local a demanda.

Sin embargo, los países productores netos se dieron cuenta de la fragilidad de este modelo cuando Rusia, un país productor neto que había acumulado algunos ahorros en activos en dólares estadounidenses, vio mermados esos activos y se le retiró el acceso al sistema bancario en dólares estadounidenses. El dólar estadounidense se convirtió en un arma en su contra.

La reciente situación ha llevado a una serie de países productores netos (o exportadores) a replantearse su uso del dólar estadounidense para el comercio y sus reservas soberanas. Varios países, o grupos de países, han estado luchando por convertirse en "la próxima moneda mundial": China y los países BRIC.

Ya tratamos el concepto de divisa de los BRIC en una edición anterior. Hoy nos centraremos en los esfuerzos de China y en por qué probablemente no tendrán éxito a corto plazo.

En una reciente entrevista en Washington, el Gobernador del Banco Popular de China declaró que China "ha puesto fin en gran medida a la intervención regular en el mercado de divisas". Aunque mencionó que el banco "aún conserva el derecho a intervenir", están dejando que "el mercado" determine el tipo de cambio.  Se trata de un claro intento de demostrar que el yuan es "una moneda estable" y que no necesita la intervención del Banco Central para mantenerse estable.

Lo que esto no hace es deshacerse de los estrictos controles de capital de China, y las restricciones generales para mover capital dentro y fuera de China.

Para que una moneda pueda competir con el dólar estadounidense, debe ser igualmente convertible, sin restricciones. En este escenario, se podría entender por qué un vendedor chino preferiría cobrar en dólares estadounidenses y _no_ convertirlos. Si los convierten a yuanes, es posible que nunca puedan volver a dólares estadounidenses. O no hacerlo a tiempo, o al interés adecuado.

Además, los países exportadores desean el dólar estadounidense porque los activos basados en Estados Unidos que pueden comprarse con esos dólares son igualmente deseables y de alta calidad. También pueden comprarse y venderse con muy poca fricción. El capital puede entrar y salir de Estados Unidos muy libremente. 

China no sólo tiene que resolver sus problemas de control de capitales para desafiar al dólar. También tiene que asegurarse de que el capital pueda entrar y salir de China con la misma facilidad que en Estados Unidos. 

El temor es que una vez que China levante sus controles de capital o las restricciones a los movimientos, introduzca una demanda extrema de dólares estadounidenses y eso provoque la desestabilización del yuan. Es el mismo predicamento al que se enfrentan los países latinoamericanos, y un problema difícil de resolver.

Mientras existan controles de capital en China y se limiten los flujos de capital, el yuan no podrá desafiar al dólar estadounidense.

En esta semana 📰 

La semana que viene se centrará en los resultados del primer trimestre de las empresas estadounidenses. Esta semana tendremos algunas empresas relevantes para el bitcoin, como Tesla, y pesos pesados del sector financiero, como el Bank of New York Mellon, donde Circle mantiene las reservas de efectivo del USDC. 

También tendremos 8 discursos de la Fed a lo largo de la semana, ya que los miembros de la Fed hablarán con los medios de comunicación por última vez antes de su próxima reunión del FOMC el 3 de mayo. Dado el mandato de la Fed de situar la inflación por debajo del 2%, no puede estar gustándoles tanto como a los inversionistas el actual repunte de los precios de los activos. La Reserva Federal podría intentar tranquilizar a los mercados antes de la reunión y durante el comunicado de prensa del 3 de mayo.

El jueves también debería marcar el comienzo de otro ajuste de dificultad récord para Bitcoin.

Como siempre, he aquí un resumen de los acontecimientos y datos que podrían mover los mercados en la próxima semana: