Hodl Semanal de Ledn: La “nueva” oportunidad comercial con GBTC/BTC
Semana del lunes 17 de julio
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Análisis del mercado Bitcoin
Bitcoin cerró la semana pasada en $30.249 con un volumen de negociación escaso. Fue la cuarta semana consecutiva en la que bitcoin cerró por encima del importante soporte técnico de los $30k. En el momento de escribir estas líneas, bitcoin está luchando por mantenerse por encima, cotizando actualmente a unos $29.800.
En cuanto a los factores catalizadores a corto plazo, el próximo acontecimiento del mercado será la decisión de la Reserva Federal sobre las tasas de interés, prevista para la próxima semana. A pesar de que la inflación bajó al 3% la semana pasada, el mercado sitúa las probabilidades de una nueva subida de las tasas del 0,25% en el 99,80%. Además, la temporada de resultados de la renta variable estadounidense continúa la semana que viene, y los mercados podrían reaccionar a medida que digieran los resultados del segundo trimestre. También estamos a menos de un mes del primer plazo de la SEC para aprobar, ampliar o denegar la solicitud de ETF de bitcoin al contado de ARK 21 Shares.
En cuanto a los niveles técnicos clave de soporte y resistencia, seguimos vigilando al alza la resistencia de $35.000, y como soporte el precio medio móvil de 200 semanas, actualmente en $27.000.
Nuestro Blog Semanal: El "nuevo" comercio GBTC/BTC
La aplicación de Blackrock para un ETF de Bitcoin en contado ha causado un gran interés en bitcoin recientemente, ayudando a que los precios suban más de un 18%. Sin embargo, el anuncio también ha desencadenado una dinámica comercial particular que está provocando un aumento de las ventas al contado de Bitcoin, lo que, a su vez, también ha presionado a la baja el precio: esta dinámica comercial es el arbitraje GBTC de descuento a valor liquidativo.
En el artículo de hoy, explicaremos la mecánica de esta operación, por qué ha introducido presión vendedora en los mercados de bitcoin al contado y cuáles serán los efectos secundarios cuando se deshaga la operación.
Antecedentes de Grayscale Bitcoin Trust
Grayscale es una empresa estadounidense creada en 2013 por Barry Silbert. Ese mismo año lanzó el primer fideicomiso de bitcoin. En 2015, el Grayscale Bitcoin Trust comenzó a cotizar en el mercado extrabursátil OTCQX, convirtiéndose en el primer fondo de bitcoin que cotizaba en bolsa en Estados Unidos.
La estructura del fondo era única en varios aspectos. En primer lugar, cobra una comisión de gestión del 2%, frente al 0,54% del universo de ETF, según Bloomberg Intelligence.
En segundo lugar, el fondo permite a los inversionistas suscribir bitcoin en el Trust y convertir ese bitcoin en una cantidad equivalente de unidades GBTC. Sin embargo, los inversionistas no pueden canjear unidades GBTC a su vez por bitcoin a la salida.
Es importante destacar que, para convertir bitcoin al contado en unidades GBTC, los inversionistas deben esperar un periodo de bloqueo de 6 meses para recibir las unidades GBTC. Estas distinciones serán muy relevantes para el resto de este ensayo.
En su punto álgido, el 7 de noviembre de 2021, el fondo poseía casi 63.000 millones de dólares en bitcoin.
El comercio premium
Grayscale estaba en el lugar adecuado, en el momento adecuado. Era el único vehículo disponible para los inversionistas que querían operar a través de sus cuentas de bolsa, y no querían usar criptointercambios o mantener bitcoin en custodia propia. Hay que tener en cuenta que GBTC se lanzó 4 años después de que bitcoin se pusiera en marcha en enero de 2009, y sólo 6 meses después de que Coinbase se financiara por primera vez en mayo de 2012.
Durante 2013 y 2016 la popularidad de bitcoin explotó. Y también lo hizo el fondo GBTC de Grayscale. Los inversionistas que querían participar/invertir en bitcoin estaban dispuestos a pagar una prima a GBTC sobre bitcoin al contado, ya que no tenían que ir a través de los mercados de bitcoin al contado - que eran bastante nuevos, y no les obligaba a mantener bitcoin en custodia propia, que era una tarea compleja en ese momento.
A medida que el precio de Bitcoin subía en la carrera alcista de 2017-2018, la prima de GBTC explotó, alcanzando un máximo del 132% el 31 de mayo de 2017. Esto significa que los inversionistas estaban dispuestos a pagar más del doble del precio para poseer GBTC en lugar de bitcoin al contado.
En otras palabras, una persona dispuesta a suscribir un (1) bitcoin al contado el 31 de diciembre de 2016, y recibir unidades GBTC el 31 de mayo de 2017, podría haber vendido esas unidades por dólares, y recomprar más del 130% más de Bitcoin que se suscribió - o 2,3 BTC. Pudieron convertir 1 btc al contado en 2,3 BTC al contado después de 6 meses a través del comercio GBTC.
Paso 1: Comprar un bitcoin en el mercado al contado por $10k
Paso 2: Suscribir el bitcoin al contado para convertirlo en unidades GBCT
Paso 3: Esperar 6 meses
Paso 4: Vender unidades GBTC por $23k en efectivo
Paso 5: Utilizar $23k para comprar 2,3 BTC en el mercado al contado
Dicho de otro modo, para arbitrar la operación "premium" es necesario comprar BTC al contado y vender GBTC.
Esto añadió presión de compra en los mercados al contado de bitcoin, ya que la prima era positiva.
Por qué la prima se convirtió en descuento
A medida que más inversionistas se enteraron de la operación, comenzaron a participar. La presión compradora sobre los mercados de bitcoin al contado aumentó, al igual que la presión vendedora sobre las unidades GBTC, lo que llevó a que la prima se redujera a un mínimo del +6,09% el 19 de noviembre de 2018.
La prima de GBTC persistió, y estaban ganando un 2% sobre ~50.000 millones de dólares en su punto álgido, lo que significa que estaban recaudando ~1.000 millones de dólares en ingresos por comisiones al año. El éxito de GBTC atrajo a otros actores a la oportunidad del ETF de Bitcoin.
En diciembre de 2020, se empezaron a anunciar fideicomisos y fondos de Bitcoin competidores en todo el mundo.
El primer producto cotizado regulado para Bitcoin se emitió en Europa, y se lanzó sin comisión de gestión.
En cuestión de semanas, se anunció otro ETP de Bitcoin en Europa.
Apenas unos días después del segundo ETP europeo de Bitcoin, se aprobó en Canadá el primer ETF canadiense de Bitcoin al contado.
Todos estos fondos darían acceso a bitcoin al contado cobrando comisiones de gestión mucho más bajas. Y eran más fáciles de negociar, ya que no tenían que pasar por los mercados OTC.
Diez (10) días después de que se anunciara el ETF canadiense de Bitcoin, la prima de GBTC se había arbitrado - había pasado al 0%. Pero la cosa no quedó ahí, en cuestión de horas la prima se convirtió en un descuento. Es decir, que si vendías tus participaciones de GBTC, no tendrías suficientes dólares para pagar la misma cantidad de bitcoin que habías suscrito en el fondo.
Y siguió bajando...
Seis meses después de la aprobación del primer ETF canadiense, Estados Unidos aprobó un ETF de Bitcoin basado en futuros.
En ese momento, muchos inversionistas empezaron a cerrar sus operaciones con pequeñas pérdidas para limitar sus pérdidas. El 19 de octubre, el descuento de GBTC había crecido hasta el -16,56%.
Pero los problemas de GBTC no terminaron ahí. Semanas después de la aprobación del ETF de bitcoin basado en futuros, la SEC rechazó la solicitud de Grayscale para convertir GBTC en un ETF. El descuento sobre el valor liquidativo cayó aún más
El descuento alcanzó su punto más alto el 13 de diciembre de 2023, con un -48,89%. Y esto creó una nueva oportunidad de arbitraje...
Mecánica del arbitraje de descuentos
Muchos inversionistas esperan que GBTC acabe convirtiéndose en un ETF; si no lo hace, no podrá competir con otras ofertas del mercado. Cuando un fondo cerrado como GBTC se convierte en un ETF, el valor de los activos del fondo refleja el valor de las participaciones, es decir, no hay prima ni descuento.
Para "cerrar" el descuento sobre el valor neto de los activos, los inversionistas tienen que:
Paso 1: Comprar acciones de GBTC
Paso 2: Poner en corto una cantidad igual de bitcoin en los mercados al contado
Paso 3: Esperar a que el descuento sea del 0%.
Paso 4: Vender acciones de GBTC
Paso 5: Cubrir la posición corta en bitcoin comprando bitcoin en el mercado al contado.
Y en cuanto se anunció la solicitud del ETF de Blackrock, los inversionistas se lanzaron a esta operación.
El día del anuncio de Blackrock, el descuento de GBTC era del -44%, hoy ese descuento se ha reducido al -27,39%.
Mientras se mantenga el descuento, se crea un incentivo para que los inversionistas compren unidades de GBTC y vendan bitcoin en los mercados al contado, lo que aumenta la presión de venta en los mercados al contado de bitcoin y, por lo tanto, frena la apreciación del precio de bitcoin.
Lo que ocurre a continuación
Una vez que el descuento llega a cero, la rentabilidad de la inversión se ha cumplido, y la operación debe cerrarse. Para cerrar la operación, es necesario vender unidades GBTC y recomprar bitcoin en los mercados al contado para cerrar la posición corta (véanse los pasos 4 y 5 de la sección anterior). Esta mecánica crea una presión compradora sobre los mercados al contado y una presión vendedora sobre las unidades GBTC.
En otras palabras, el entorno actual presenta un incentivo para que los inversionistas reduzcan Bitcoin en los mercados al contado, debido al descuento. Sin embargo, una vez que el descuento alcance el 0%, lo que podría ocurrir antes o cuando GBTC se convierta en un ETF, la presión vendedora en los mercados al contado de bitcoin se convertirá en presión compradora, ya que los inversionistas tratarán de cerrar la operación de arbitraje de descuento.
GBTC posee actualmente bitcoin por valor de 18.800 millones de dólares. Si suponemos que sólo el 10% de esas tenencias son los inversionistas que arbitran el descuento al precio spot de bitcoin, cuando esta operación se deshaga, esto podría representar un muro de compra en los mercados spot de bitcoin de aproximadamente 1.880 millones de dólares para deshacer la operación. Para contextualizar, Coinbase, la mayor bolsa de EE.UU., negocia una media de unos 1.000 millones de dólares al día.
HODL.
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