Market Commentary

También puedes ver el BEC de esta semana en YouTube.

Bitcoin

El bitcoin y la renta variable vienen de dos semanas fuertes mientras nos dirigimos a la decisión de la Fed sobre las tasas de interés este miércoles. Como mencionamos la semana pasada, los Bancos Centrales y los gobiernos han estado activos tratando de apaciguar a los mercados, y lo han conseguido. Japón es quizás el mejor ejemplo:

También vimos cómo el Banco de Canadá subía sorprendentemente las tasas de interés en 50 puntos básicos, menos de los 75 puntos básicos esperados, y dijo que se está "acercando" al final de las subidas:

De cara a la decisión de la Fed de esta semana, la herramienta FedWatch de la CME muestra una probabilidad del 88% de un aumento de 75 puntos básicos. Los inversionistas parecen estar ya valorando una subida de 75 puntos básicos para el martes, pero las probabilidades para la reunión de diciembre se dividen por igual entre 50 y 75 puntos básicos.

Si la Reserva Federal indica que quiere seguir siendo agresiva, los mercados podrían vender. Sin embargo, si la Fed indica que va a depender más de los datos de cara a diciembre, los mercados podrían interpretarlo como una mayor probabilidad de una subida menor en diciembre, lo que podría hacer que los mercados suban.

Aquí tienes una hoja con las claves para la reunión de este miércoles:

Ahora bien, hay que tener en cuenta que la subida de las tasas de interés en –cualquier— cantidad no es buena para las acciones o los precios de los activos. Las condiciones financieras siguen endureciéndose, pero más lentamente. Los mercados están reaccionando positivamente porque vienen de una condición de sobreventa después de haber caído más de un 25% en la mayoría de los casos, y porque tienen visión de futuro. Pero muchos inversionistas, tanto minoristas como institucionales, sostienen la opinión de que hay más bajadas por venir.

Esto es coherente con los volúmenes registrados en los ETFs cortos o inversos. Se trata de instrumentos que se utilizan para especular con la caída del mercado, y son volúmenes de negociación que no se veían desde 2009. Muchos inversionistas minoristas están cortos en el mercado. Y, como mencionamos en nuestro último envío, cuando todo el mundo espera que algo suceda para beneficiarse de ello, rara vez sucede.

Un buen ejemplo de esta dinámica es lo que ocurrió con los precios del bitcoin durante la semana pasada. Como mencionamos en nuestro último envío, "A dónde vamos cuando todo el mundo es bajista" - el grupo más probable que podría desencadenar un movimiento del mercado eran los cortos expuestos. El movimiento alcista del bitcoin la semana pasada coincidió con un número récord de liquidaciones de cortos en FTX.

Todavía hay muchos inversionistas que están cortos, y por eso la situación a corto plazo es bastante volátil. Si los mercados se mueven al alza, el movimiento se verá amplificado por aquellos que tengan que cubrirse, pero cuando la cobertura termine, el mercado se encontrará con unas condiciones financieras muy ajustadas y podría volcarse a menos que algo cambie materialmente.

Esto sería coherente con la estacionalidad observada en el S&P 500 en los años electorales, según el gráfico siguiente.

Históricamente, los mercados han experimentado un repunte en la primera mitad de noviembre y se han vendido durante el resto del año. La historia no se repite, pero a menudo rima.

S&P 500

Las ganancias han sido noticia en ambos lados de la isla, con ExxonMobile registrando beneficios récord y Meta Platforms (Facebook) con resultados decepcionantes. Pero, en general, los beneficios han estado en consonancia con las expectativas de los analistas, y el bitcoin se ha mantenido notablemente bien a la luz de los resultados tecnológicos.

Esta semana tenemos otra serie de grandes nombres y una decisión sobre las tasas de interés a mediados de semana. Entre los nombres que presentan informes que podrían afectar a los precios del bitcoin se encuentran: Microstrategy, SoFi Bank, AirBnb, RobinHood, Coinbase, PayPal, MercadoLibre. Incluimos los detalles de los informes en nuestra sección “Lo que nos espera en la semana”.

Ahora bien, teniendo en cuenta la situación de las tasas de interés y la dirección que toman, es natural que los inversionistas sean bajistas a largo plazo, a pesar del reciente optimismo a corto plazo. Con esto en mente, echemos un vistazo a algunos datos que podrían sugerir cuánto tiempo más podría tardar en deshacerse este mercado bajista:

Como muestra el gráfico anterior, desde marzo de 2020 hasta agosto de 2021, los consumidores estadounidenses guardaron un exceso de ahorro de USD 2,2 billones en total. Desde septiembre de 2021 hasta septiembre de 2022, esto se ha agotado en USD -0,7 billones. Al ritmo actual, podría tardar otro año o más en deshacerse.

Obsérvese que la "norma" anterior a la pandemia era que la tasa de ahorro personal rondara el 5-10%. Es probable que la Reserva Federal tenga que relajar las tasas de interés para que estas tasas de ahorro vuelvan a ser positivas una vez que desaparezca el "colchón".

En otras palabras, la Fed quiere que los consumidores agoten sus ahorros para mantener su estilo de vida ahora más caro (inflación, mayor coste de la hipoteca/alquiler). Esto evita que utilicen el colchón de ahorro para gastar en exceso y hacer subir los precios. Con el tiempo, el colchón se agotará, los consumidores empezarán a gastar menos, los proveedores tendrán que competir bajando o manteniendo los precios, los beneficios caerán y la Fed tendrá que bajar las tasas para impulsar de nuevo la fuerza del consumidor. El círculo de la vida (del crédito).

Oro

El oro terminó la semana pasada con un descenso del -1,07% y por debajo de los 1.700 USD/oz, mientras el índice del dólar se mantuvo estable. Aunque el oro suele beneficiarse de un dólar más débil, sigue estando bajo presión, ya que los elevados intereses reales de la deuda pública estadounidense siguen atrayendo a los inversionistas.

Del mismo modo que el oro es una gran cobertura cuando las tasas de interés están por debajo de la tasa de inflación, su rendimiento es inferior cuando las tasas de interés están por encima de la inflación futura percibida, que es lo que está ocurriendo ahora. Los inversionistas que buscan una inversión de refugio, no demasiado preocupados por las subidas, prefieren enfrentarse al gobierno de EE.UU. y obtener una rentabilidad positiva, que sentarse en el oro.
Es de esperar que esta tendencia continúe hasta que la Fed indique que ha alcanzado su "tasa de interés terminal", es decir, hasta que se acabe de subir las tasas de interés.

DeFi

IEn términos de Bitcoin, el precio de Ethereum se disparó más de un 10% la semana pasada. El precio está chocando de nuevo con la resistencia histórica de 0,08 BTC/ETH, y el impulso está definitivamente a favor de ETH en este momento.

Hay algunas razones por las que este impulso ha ido creciendo, y por las que puede seguir creciendo:

• Rendimiento de participaciones

Desde la fusión, apostar Ethereum en un validador de Prueba de Participación ha estado rindiendo por encima del 4%. Esto ha establecido el estándar como el coste de oportunidad del activo Ethereum. La tasa de "riesgo nativo" para el activo del protocolo, si se quiere. A los criptoinversionistas les encanta el rendimiento, y han estado acumulando participaciones de ETH - más del 12% de todo el suministro de ETH está actualmente invertido. Es probable que esta tendencia continúe a corto plazo.

• Narrativa de activos desinflacionarios

Desde la fusión, el suministro de Ethereum ha sido plano. Esencialmente, se está quemando aproximadamente la misma cantidad de ETH que se está pagando en recompensas de estacas, lo que hace que el suministro de ETH sea menor que cuando estaba bajo Prueba de Trabajo.

• Más actividad que regresa a ETH desde otras blockchains PoS desde la fusión

El "Valor Total Bloqueado" o TVL en blockchains de capa 2 para Ethereum como Arbitrum y Optimism, es ahora mayor que el TVL en Solana. La tendencia en ellos también es muy clara. Este es el aspecto del gráfico del TVL de Optimism:

Y así luce el de la Solana:

Esto no es sorprendente y fue, de hecho, una de nuestras predicciones al comenzar la fusión.

Es de esperar que todas estas tendencias continúen y que, por tanto, proporcionen un viento favorable a Ethereum en relación con otros criptoactivos a corto plazo.

Minería

La reciente crisis ha supuesto un golpe mortal para muchas mineras.

Core Scientific fue una de las mineras que cotizan en bolsa que expresó que suspendería los pagos de la deuda en adelante, ya que busca reestructurarse y se enfrenta a la insolvencia:

Como recordatorio, Ledn no ofrece préstamos a empresas mineras y por ende no tiene exposición a este nicho del sector. 

Dadas las condiciones del mercado: dificultad minera récord, precios de la energía en alza, alto costo de obtención de deuda y condiciones desfavorables para vender acciones, no será la última vez que oigamos hablar de mineros con problemas.

Given market conditions: record high mining difficulty, soaring energy prices, high cost of raising debt, and unfavorable conditions to sell equity, this won’t be the last we hear from miners in trouble. 

Lo que nos espera en la semana

Nos espera una semana muy ajetreada, con informes de resultados a lo largo de la semana, una decisión sobre las tasas de interés en Estados Unidos el miércoles y en el Reino Unido el jueves y las elecciones intermedias en Estados Unidos la próxima semana. 

En el frente político, el izquierdista Lula Da Silva ganó las elecciones brasileñas el fin de semana con una ajustada mayoría del 50,9%, derrotando al derechista Jair Bolsonaro. Lula no es un nombre nuevo en Brasil, los que recordamos a Chávez y Dilma conocemos bien el nombre. Transparentemente, y hablando como un observador externo, ambos candidatos eran bastante polarizantes en sus puntos de vista. Mientras que el 50%+ del país está disfrutando de su victoria, el 49%+ que perdió está preocupado por el futuro de Brasil. Desde una perspectiva económica, la mitad perdedora es la que controla una gran parte del sector privado y de la riqueza brasileña. Hasta el momento, el real brasileño se ha mantenido en alza desde las elecciones frente al dólar estadounidense, lo que supone una señal de confianza para los inversionistas. Veremos si esto se mantiene en los próximos meses.

Por último, en un mar de bajistas, Lloyd Blankfein, ex director general de Goldman Sachs, ofreció algunas opiniones contrarias durante el fin de semana. 

En un tweet, mencionó que "parece que TODOS son negativos en el mercado con una inflación pegajosa, más subidas de tasas, cosas malas por delante. Sin embargo, es inconcebible que todos los expertos tengan razón. Los aspectos positivos pueden estar al acecho".

Sus posibles catalizadores positivos, que es importante tener en cuenta, son: un posible fin de las normas de bloqueo de China COVID, una tregua en Ucrania y una señal de desaceleración de la Fed.

Con tanta negatividad, no está mal tener algunos aspectos positivos a los que aspirar.

He aquí un resumen de los datos económicos y los informes de resultados de la semana que comienza:

Martes

Informes de resultados de empresas del tercer trimestre: MicroStrategy, SoFi, AirBnB,

Miércoles

02.00 PM EST - Decisión del Comité de Mercado Abierto de la Reserva Federal sobre las tasas de interés

02.30 PM EST - Alocución de la Fed - Jerome Powell sobre la decisión de las tasas de interés de la Fed (el estimado es una aumento de 0,75%)

Informes de resultados de empresas del tercer trimestre: RobinHood, Etsy

Jueves

08.00 AM EST - Decisión del Banco de Inglaterra sobre las tasas de interés (el estimado es un aumento de 0,75%)

Informes de resultados de empresas del tercer trimestre: Block, Coinbase, PayPal, MercadoLibre

Viernes

08.30 AM EST - Nóminas no agrícolas en EE.UU. para octubre

Se avecina una gran semana, y como siempre, te mantendremos informado de cualquier noticia relevante a lo largo de la semana aquí mismo y en nuestra cuenta de Twitter.

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