Comentario del Mercado 💬

Semana del lunes 11 de octubre al domingo 17 de octubre.

Bitcoin 🟠

La semana pasada, el bitcoin cerró su segunda semana consecutiva de ganancias de dos dígitos, terminando más alto en un 13,45% en $54.714. Desde un punto de vista técnico, rompió todos los niveles de resistencia que habíamos estado siguiendo, con un volumen más fuerte que la semana pasada. Normalmente es una señal muy positiva. 

El miércoles se produjo un enorme repunte en el precio del bitcoin. Mientras que estos movimientos grandes y repentinos son muchas veces impulsados por estrangulamiento de posiciones cortas o "short squeezes", los datos de CryptoQuant sugieren que el movimiento fue impulsado por una orden de compra de mercado de $1.600 millones de dólares.

No hace falta decir que quien está colocando una orden de mercado de $1.600 millones de dólares no es un pez pequeño. Los rumores que circulan apuntan a que podría tratarse de un gran fondo de cobertura o de un gestor de activos que toma una posición antes del posible anuncio del ETF. 

Si observamos el movimiento de la semana pasada, vemos algunas tendencias interesantes. Por un lado, vemos que la prima implícita en los futuros del bitcoin a 3 meses en la CME se acerca a la de los contratos de Binance. Esto no es la norma. 

Como se puede ver, cuando la prima implícita a 3 meses de los contratos de la CME (línea amarilla) se acerca a la de los contratos de Binance (línea marrón), suele coincidir con un repunte del precio al contado (línea negra). Esta vez no ha sido diferente, y esperamos que la prima de los futuros de la CME pueda seguir siendo elevada hasta que conozcamos la decisión de la SEC sobre los ETF a lo largo del mes. 

Recordemos que el ETF de bitcoin de ProShares podría ser aprobado en sólo 7 días. Bloomberg Intelligence sitúa las probabilidades de aprobación en un 75%. 

El ETF de bitcoin podría ser el mayor cambio en la estructura del mercado para la infraestructura de bitcoin desde el lanzamiento de los futuros de bitcoin de la CME. El ETF creará una fuerte demanda de contratos de futuros de la CME, lo que sin duda creará oportunidades de inversión frente al bitcoin al contado y oportunidades de arbitraje con otros ETF, como los de Canadá.

El otro aspecto fascinante de las elevadas primas de los futuros de bitcoin frente al contado es que creará un problema estructural para un ETF basado en futuros. Recordemos que la mayoría de los contratos de futuros de bitcoin en la CME, ya sea a un mes vista, a 3 meses o a 6 meses, se negocian con una prima respecto a los precios al contado. Por lo tanto, el fondo tendrá que pagar continuamente una prima sobre el precio al contado, haciendo que el fondo se "desangre" al tener que renovar los contratos que vencen. 

El entusiasmo del ETF también podría explicar la reciente acción de los precios, ya que el repunte del bitcoin ha dejado al ethereum y al índice DeFi en el polvo durante la última semana. 

Para cerrar esta sección queremos destacar que en menos de 18 meses, el U.S. Bank pasó de cerrar cuentas de clientes que realizaban transacciones con bitcoin, a esto:

La vida pronto te alcanza. 

S&P 500 📊

Los principales índices bursátiles estadounidenses terminaron la semana mayoritariamente al alza. El S&P terminó con una subida del 0,62%, hasta los 4.390 puntos, el Dow Jones terminó con una subida del 1,22%, hasta los 34.746 puntos, y el Nasdaq terminó con una subida del 0,20%, hasta los 14.820 puntos.

Como ya comentamos la semana pasada, la atención del mercado se centró en el Senado de EE.UU. y en el techo de la deuda, donde se alcanzó un compromiso para ampliar el techo de la deuda hasta diciembre, evitando un posible cierre del gobierno. 

El compromiso sobre el techo de la deuda ayudó a que los mercados terminaran al alza, sin embargo, los datos sobre el empleo y la inflación siguen siendo un argumento a favor de que la Reserva Federal mantenga el rumbo de sus planes de tapering (reducción gradual). Esto ha frenado los pronósticos y ha hecho que los rendimientos del Tesoro se disparen.

Los datos de desempleo de septiembre en EE.UU. fueron mixtos. La economía estadounidense sólo añadió 190.000 nuevos puestos de trabajo, el menor número de empleos de este año. A pesar de ello, tantas personas dejaron de buscar trabajo en septiembre que la tasa de desempleo bajó del 5,2% al 4,8%. La tasa de participación laboral en Estados Unidos se sitúa actualmente en el 61,6%, lo que supone un descenso de casi el 2% respecto a su pico pre-pandémico. Mucha gente no está regresando a trabajar.

La semana pasada hablamos de cómo los cambios sociales provocados por la pandemia pueden haber provocado un cambio estructural en el mercado laboral estadounidense (golpeando duramente a la industria de los restaurantes y los servicios, al tiempo que se eleva la tecnología, las finanzas y las criptomonedas, lo que lleva a muchos a cambiar de profesión). 

Esta semana, el ex secretario del Tesoro estadounidense, Lawrence Summers, hizo una declaración similar, afirmando que con un 4,8% de desempleo, Estados Unidos podría estar ya por debajo de la "nueva" tasa natural de desempleo. Como recordatorio, la Reserva Federal define la tasa natural de desempleo en Estados Unidos como el 4,4%. 

¿Por qué es importante esto? Porque cuando una economía está en su tasa natural de desempleo o por debajo de ella, mantener las tasas de interés bajas crea presiones inflacionarias, ya que las empresas tienen que pagar de más por el talento y compensarlo haciendo subir los precios. Ya estamos viendo signos de ello, ya que los salarios medios aumentaron un 4,6% en septiembre con respecto a hace un año.

En cuanto a China, siguen apareciendo señales de contagio en torno a las empresas inmobiliarias. La semana pasada, otro gran promotor inmobiliario, Fantasia, dejó de pagar un bono.

Para contextualizar, Fantasia es unas 20 veces más pequeña que Evergrande en términos de ingresos, pero con 3.500 millones de dólares al año, no es una "empresa pequeña" ni mucho menos. Contra-intuitivamente, el índice MSCI China ETF cerró la semana pasada con una subida del 3,44% -  sin embargo, puede tratarse de una "cobertura de posiciones cortas" o de un "rally de alivio".

Como nota de despedida para esta sección, aunque no sea una sorpresa para los lectores de hace tiempo, el FMI señaló la semana pasada que los déficits de suministros podrían "mantener la inflación elevada" durante un periodo prolongado. 

Sin embargo, cree que "debería disminuir" para 2022. 

¿Recuerdan la palabra "transitoria"?

La palabra ha ido desapareciendo de la narrativa al describir la situación actual de la inflación. Está marcando máximos desde enero y se prevé que vuelva a situarse en el 9% con respecto a su máximo. Así es como las cosas se normalizan.

Oro 🥇

Los rendimientos del Tesoro estadounidense se dispararon la semana pasada debido a los datos positivos del mercado laboral de EE.UU. Como lo comentamos aquí la semana pasada, los fuertes datos mantienen los planes de reducción de la Fed en camino y los rendimientos del Tesoro tienen un sesgo al alza hasta el final del año.

El rendimiento de la nota a 10 años subió un 9,41% hasta el 1,60%. Del mismo modo, el rendimiento de la nota a 30 años subió un 6,03% y se sitúa en el 1,23%.

El índice del dólar terminó la semana sin cambios, pero parece que quiere seguir subiendo. Si bien esto suele suponer vientos en contra para las materias primas, estamos viendo que los precios del petróleo y del gas natural suben a la par. 

Esto se debe en parte a la preocupación por los suministros, ya que los países reabastecen sus reservas para el invierno. 

Con la Reserva Federal avanzando con paso firme hacia la reducción de la deuda, es probable que continúe la tendencia al alza de los rendimientos de los bonos y la presión a la baja sobre el oro hasta que algo cambie.

DeFi 🔄

El índice DeFi terminó la semana con un descenso del 7,57%, mientras que el ethereum terminó esencialmente plano, con una subida del 0,13% en $3.422.

Es posible que estemos asistiendo a una rotación de los tokens DeFi hacia el bitcoin, como demuestra el relativo rendimiento superior del bitcoin frente al índice DeFi y el ethereum. Esto podría deberse no sólo al ETF, sino también al gran fallo que experimentó Compound. 

Hace dos semanas informamos de que el fallo había causado un error de $90 millones de dólares. La semana pasada esa cifra aumentó a $162 millones de dólares y podría seguir creciendo.

Nada insignificante como decíamos y que podría estar llevando a los inversionistas a reconsiderar su exposición al riesgo de este tipo de protocolos. El valor del token COMP cayó un 7.06% la semana pasada. Cerró la semana en $303 - estaba en $375 el 27 de septiembre. 

Esta tendencia podría continuar dado el telón de fondo del ETF de bitcoin.

Comentario sobre la Dificultad ⛏ 

El ajuste del pasado lunes supuso una subida del 4,06%, hasta los 19,89 THs. Aunque todavía está a un 25% de los máximos históricos, hemos estado subiendo constantemente desde el 17 de julio. 

Comprobando el mempool, sigue siendo una navegación relativamente suave. Con confirmaciones del siguiente bloque en el rango de un solo satoshi/vbyte. 

Lo que nos espera en la semana 📰 

Continuamos la aparentemente inevitable marcha hacia unas tasas de interés más altas. Los mercados de renta variable podrían seguir bajo presión mientras los rendimientos de los bonos del Tesoro siguen subiendo. 

Sabiendo esto, los políticos harán todo lo posible para mantener los mercados apaciguados y tratarán de apoyar a la Fed en un "aterrizaje suave". Después de ampliar el techo de la deuda la semana pasada, podríamos ver cómo se aprueba pronto el proyecto de ley de infraestructuras de $1.4 billones de dólares de Biden.

Los demócratas pretenden que el proyecto de ley se apruebe a finales de este mes. Esto debería ser un catalizador para los mercados y ayudar a neutralizar algunos de los temores del tapering (reducción) de los mercados.  

El aumento del gasto de la ley de infraestructuras puede no tener el mismo efecto inflacionista que los estímulos anteriores. El gasto no va directamente a los bolsillos de los ciudadanos (estímulo del lado de la demanda). En cambio, va a parar a los presupuestos de las empresas para que puedan contratar e invertir (estímulo de la oferta). Sin embargo, seguirá dando un impulso a la inflación. En particular, en un mercado laboral que ya está muy ajustado, como hemos descrito anteriormente.  

El mercado puede seguir cotizando lateralmente o a la baja hasta que se apruebe formalmente el proyecto de ley de infraestructuras. 

Como siempre, terminamos con un resumen de los próximos datos económicos e informes de resultados de la semana: 

Martes:

10 AM hora del Este - Puestos de trabajo abiertos en los EE.UU. - la expectativa es de 10,9 millones. 

Miércoles:

8.30 AM hora del Este - Índice de Precios al Consumidor e IPC Subyacente. Se espera que el IPC mes a mes aumente un 0,3% y el IPC Subyacente un 0,1%. 

2 PM hora del Este - Actas de la reunión del FOMC. Es posible que recibamos más detalles sobre la reducción de la deuda. El riesgo aquí es que si los funcionarios de la Fed muestran una aceleración agresiva de sus planes de reducción, esto puede precipitar un movimiento a la baja en los mercados de valores.

Jueves:

8.30 AM hora del Este - Índice de Precios al Productor. Será interesante, ya que se espera un aumento mes a mes del 0,7%. Esto representa un aumento anual del 8,4%! Recuerde que los movimientos del Índice de Precios al Productor suelen considerarse predecesores de los movimientos del índice de Precios al Consumidor. Ya estamos muy por encima de los objetivos de inflación de la Reserva Federal. 

Se avecina una gran semana, y como siempre, les mantendremos informados de cualquier noticia relevante a lo largo de la semana aquí mismo y desde nuestra cuenta de Twitter.

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