Bitcoin 

Los Bancos Centrales de todo el mundo estarán ocupados esta semana, con anuncios de la Reserva Federal, el Banco Central Europeo, el Banco de Inglaterra y el Banco Nacional Suizo, todos anunciando decisiones sobre las tasas de interés esta semana. El Banco de Canadá comenzó la semana pasada subiendo las tasas de interés otros 50 puntos básicos.

En la edición de esta semana, vamos a centrarnos en 1) lo que los inversionistas podrían esperar de los anuncios de esta semana, y 2) cómo las tasas altas de interés han estado afectando a los mercados de bitcoin.

Antes de adentrarnos en el posicionamiento de los inversionistas de cara a la reunión, pondremos en contexto el actual ciclo de tasas de interés comparándolo con los anteriores.

Como puede verse en el gráfico anterior, este es el ciclo de subidas más agresivo en el que se ha embarcado la Reserva Federal. Y ha enfriado muchas partes de la economía, en particular, los mercados de capitales, el sector inmobiliario, las criptomonedas y los automóviles usados. Varios analistas creen que la Fed ya ha subido demasiado las tasas. Pero ese no es todo el panorama.

Tal vez el dato que pone de manifiesto con mayor precisión el reto de la Fed es la comparación entre las ofertas de empleo y el número de desempleados en Estados Unidos.

El mercado laboral estadounidense está más desequilibrado de lo que lo ha estado en décadas, con casi 2 ofertas de empleo por cada desempleado en Estados Unidos en la actualidad. ¡Y hay más puestos de trabajo por desempleado ahora que hace un año!

La situación es increíblemente tensa. Y muchos funcionarios de la Reserva Federal afirman que hasta que no haya más holgura en el mercado del desempleo, la inflación podría seguir siendo alta. Si tienes la certeza de obtener ingresos, gastarás con la misma certeza. Ya se ha citado a funcionarios de la Fed diciendo que no creen que la inflación pueda llegar a controlarse sin causar algún daño a la economía.

La rigidez del mercado laboral, entre otros factores, es una de las razones por las que la inflación se ha mantenido renuentemente alta en EE.UU. Los datos de inflación de noviembre se publicarán este martes y se espera que se sitúen en el 7,1% interanual, frente al 7,3% de hace un mes. También se espera que la inflación subyacente caiga del 6,3% del mes pasado al 6,1%.

En términos de posicionamiento, los instrumentos de negociación como los "fixings" señalan que los inversionistas esperan que la inflación de noviembre se sitúe en el 7,2%, ligeramente por debajo de las expectativas de los analistas del 7,3%.

Ahora, la gran pregunta: "¿Cómo se posicionan los inversionistas ante la decisión de la Fed?".

Si nos fijamos en la herramienta FedWatch de CME, más del 70% de los inversionistas creen que tendremos un aumento de 50 puntos básicos en diciembre, lo que situará la tasa a un día entre el 4,25% y el 4,50%.

Teniendo en cuenta el último discurso de Powell, no sería de extrañar que respaldara la decisión de subir las tasas "solo" 50 puntos básicos con algunas palabras elocuentes para los mercados. Lo último que él y la Fed buscan es un repunte de fin de año en los precios de los activos. Es posible que sugiera que podrían ser necesarias "más subidas de tasas" en el nuevo año y también podría insinuar que las tasas podrían "permanecer altas hasta que el trabajo esté hecho".

De cara a 2023, más del 50% de los inversionistas espera otra subida de 50 puntos básicos el 1 de febrero, lo que situaría las tasas entre el 4,75% y el 5,00%, y más del 40% cree que se producirá otra subida de 25 puntos básicos el 22 de marzo, lo que situaría las tasas en el 5,25%. 

La buena noticia es que la mayoría de los inversionistas creen que las tasas de interés alcanzarán su nivel máximo en el 5,25%, y más del 50% de los inversionistas creen que la Reserva Federal comenzará a recortar las tasas de interés de nuevo en septiembre - proyectando que las tasas de interés a finales de 2023 se situarán de nuevo en el 4,75%.

Hablemos ahora de cómo las tasas altas están afectando al bitcoin y a los mercados capitales. 

¿Han escuchado recientemente la siguiente frase?:

"¿Por qué iba a invertir en X cuando puedo obtener una rentabilidad del 4% en los bonos del Tesoro de Estados Unidos?"

Yo sí que la he escuchado, y no es de sorprender. Ganar un 4% sin riesgo y con un compromiso a muy corto plazo es una propuesta muy atractiva en este mercado. Esto explica en gran medida por qué los bonos del Tesoro de EE.UU. se han convertido recientemente en un agujero negro para el capital de inversión.

La siguiente pregunta natural es "¿de dónde sacan el dinero para invertir en bonos del Tesoro?". - y la respuesta es casi siempre, de la venta de un activo de mayor riesgo.

Para ilustrar este fenómeno, veamos un par de gráficos:

El primero es el volumen total negociado en bolsa de bitcoin en los últimos 12 meses.

Como puede verse, el volumen total negociado en las bolsas ha ido cayendo progresivamente y actualmente se encuentra en su nivel más bajo de los últimos 12 meses. A medida que el precio del bitcoin ha ido cayendo, la gente ha ido negociando cada vez menos bitcoin. Esto demuestra que la liquidez, o el capital, se ha drenado de este mercado y se ha trasladado a otros sectores.

Para complementar esta opinión, veamos más datos sobre quién ha estado comprando bonos del Tesoro estadounidense.

No es de extrañar, los hogares (que incluyen los fondos de cobertura) compraron MUCHOS bonos del Tesoro el trimestre pasado. Más del doble de bonos del Tesoro que los vendidos por la Reserva Federal en el mismo trimestre, para ser exactos. 

Ustedes dirán "pero la cifra también incluye a los fondos de cobertura, ¿cómo podemos estar seguros de que no fueron ellos?". Pues bien, como señaló Joseph Wang, ex miembro de la Fed, los hedge funds suelen financiar sus compras a través de la facilidad de recompra inversa, que se mantuvo plana durante el tercer trimestre.

Así pues, cabe suponer que los hogares y los inversionistas internacionales se han volcado en los bonos del Tesoro. Para ello, han estado drenando capital de muchas otras clases de activos.

Otra forma en la que las tasas altas están afectando al bitcoin y a los precios de los activos en general es en las hipotecas. Muchos de ustedes habrán oído hablar de amigos que están amortizando sus hipotecas o líneas de crédito porque los costos de los intereses mensuales se han vuelto astronómicos. Muchas veces, la gente tiene que vender otros activos para conseguir este capital, lo que de nuevo drena liquidez de otros mercados para pagar la deuda.

Por último, observemos la forma de la curva de futuros de bitcoin para ver cómo están valorando los inversionistas el bitcoin para finales de diciembre y el primer trimestre de 2023:

Como puede verse, el bitcoin para entrega en diciembre, marzo y junio cotiza por debajo del precio al contado actual, con la única excepción de los contratos de Binance. Esto concuerda con las previsiones conservadoras sobre la liquidez mundial y los mercados capitales, como veremos en la siguiente sección.

S&P 500

Hace unas semanas, Goldman saltó a los titulares al afirmar que la economía estadounidense podría reducir gradualmente su "recalentamiento" sin provocar una recesión. El conocido "aterrizaje suave" es posible según ellos.

En sus propias palabras, la portada dice que "un período prolongado de crecimiento por debajo del potencial puede revertir gradualmente el recalentamiento del mercado laboral y reducir el crecimiento salarial y, en última instancia, la inflación, proporcionando un camino factible aunque difícil hacia un aterrizaje suave".

Esto se refleja en los objetivos de sus estrategas para 2022 y 2023. Su jefe estadounidense de estrategia de capital, David Kostin, predice que el S&P 500 cerrará 2022 y 2023 en 4.000 puntos. De hecho, pronostica 12 meses más de tendencia lateral.

Sin embargo, esta perspectiva relativamente optimista no es compartida por todos en Goldman, en particular, por su CEO.

El Sr. Sachs declaró la semana pasada que sólo ve un 35% de posibilidades de que la Reserva Federal evite una recesión en Estados Unidos.

El objetivo de Goldman Sachs para finales de año para el S&P 500 está muy cerca de la previsión de Morgan Stanley de 3.900 también.

Aunque ambos bancos de inversión esperan niveles muy similares para cerrar el año, ven problemas en el horizonte para los beneficios empresariales en 2023.

Aunque muchos analistas siguen proyectando ganancias para el S&P 500 en el próximo año, Michael Wilson, de Morgan Stanley, cree que los analistas están siendo demasiado optimistas sobre las perspectivas de beneficios de las empresas estadounidenses. Sostiene que la presión competitiva aumentará y los márgenes se comprimirán en 2023, lo que provocará unos beneficios inferiores a los previstos y mantendrá a raya a los mercados. Poniendo en contexto, el Sr. Wilson fue votado recientemente como el Nº 1 en estrategias por una encuesta de inversionistas institucionales.

Hay que tener en cuenta que, sólo porque 2 estrategas muy inteligentes coincidan en que el S&P cerrará cerca de los niveles actuales, no significa que las próximas 2 semanas vayan a ser un camino de rosas. La lectura de la inflación de esta semana y la decisión de la Fed tienen el potencial de reintroducir volatilidad en los mercados.

Oro

A medida que aumentan los rumores de que la Reserva Federal está alcanzando su "nivel máximo de tasas de interés", también aumentan los rumores de los inversionistas sobre el oro. Aunque las tasas de interés seguirán subiendo a corto plazo, los gestores de carteras a largo plazo están elaborando su tesis de inversión para 2023.

Otro argumento de peso para apostar pronto por el oro es la naturaleza de los repuntes del dólar estadounidense. El gráfico lo explica mejor que yo, así que aquí está:

En este gráfico destacan dos cosas 

1) El índice del dólar estadounidense se mueve de forma imprevisible. En otras palabras, las subidas bruscas suelen ir seguidas de periodos de fuertes caídas. Es posible que siga subiendo, dado el rumbo de las tasas, pero tarde o temprano la tendencia se invierte. Es entonces cuando el oro repunta, y es el momento que los inversionistas tratan de anticipar.

2) El índice del dólar estadounidense tiene una correlación inversa con los precios del oro, como hemos escrito a menudo. 

DeFi

La guerra de stablecoins entre USDC, USDT y BUSD se está calentando. Meses después de que Binance dejara de dar soporte a USDC autoconvirtiendo saldos a BUSD, Coinbase lanzó una campaña ofreciendo conversiones gratuitas de USDT a UDSC.

El mensaje a los clientes enviado la semana pasada destaca las reservas de USDC y hace referencia a la stablecoin como una "stablecoin de confianza". 

El movimiento también pone de manifiesto hasta qué punto las plataformas apuestan por las stablecoins para su futuro, y hasta dónde llegarán para promoverlas y defenderlas.

Minería 

La reducción de la dificultad de la semana pasada llegó un poco tarde para algunos mineros. 

Argo Blockchain, la empresa minera estadounidense que cotiza en bolsa, ha sido noticia tras la suspensión de sus acciones en los mercados británico y estadounidense la semana pasada. Desde entonces ha anunciado que está cerca de reestructurar su deuda sin tener que declararse en quiebra.

Argo no es la única minera que lucha por sobrevivir.

Las condiciones actuales del mercado podrían prolongarse durante un tiempo, y es posible que veamos a más mineras reestructurarse, fusionarse o capitular.

En esta semana 

La semana que tenemos por delante será enorme. Esta mañana conoceremos el IPC o inflación del mes de noviembre en EE.UU., y mañana tendremos otra decisión sobre las tasas de interés por parte de la Reserva Federal.

En otras noticias, anoche la Policía Real de Bahamas arrestó al Sr. Sam Bankman Fried por instrucciones de los EE.UU.

Como probablemente ya habrán oído, los fiscales del Distrito Sur de Nueva York confirmaron que ya había sido imputado y que la acusación se haría pública hoy. El New York Times informó que los cargos incluían fraude electrónico, conspiración de fraude electrónico, fraude de valores, conspiración de fraude de valores y blanqueo de dinero.

Esto se produce después de que el Sr. Fried supuestamente se negara a comparecer en una audiencia del Congreso y momentos después de que el actual Consejero Delegado de FTX, John Ray, hiciera unas declaraciones condenatorias. Dijo que FTX U.S. no funcionaba como una entidad independiente, que había millones en préstamos concedidos a personas con información privilegiada, y mucho más.

Por si la semana no hubiera sido suficientemente agitada, la saga FTX seguirá acaparando titulares. A continuación, un resumen de los eventos y los datos que podrían mover los mercados esta semana:

Martes

08.30 AM EST - Índice de precios al consumo (inflación) para el mes de noviembre. 

Miércoles

02.00 PM EST - Decisión de la Reserva Federal sobre las tasas de interés. Se espera una subida de 50 puntos básicos. Se espera también que Jerome Powell ofrezca palabras sensatas a los mercados.

Jueves

08.30 AM EST - Lectura del desempleo en Estados Unidos: Peticiones iniciales y continuas de subsidio de desempleo.

Se avecina una gran semana, y como siempre, te mantendremos informado de cualquier noticia relevante a lo largo de la semana aquí mismo y en nuestra cuenta de Twitter.

Aviso para los residentes de EE.UU.: A partir del 4 de abril de 2022, los clientes estadounidenses ya no podrán ganar intereses por los fondos depositados en sus cuentas de ahorro BTC y/o USDC, donde estén disponibles; sin embargo, seguirán ganando intereses por sus saldos preexistentes en sus cuentas de ahorro BTC y/o USDC Legacy.

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