Bitcoin

Todo gobierno debe tener una cuenta bancaria para enviar y recibir pagos. En el caso del gobierno de EE.UU., su "cuenta corriente" es la Cuenta General del Tesoro. Es posible que hayas oído este nombre antes, y en la edición de hoy exploraremos por qué es importante para el precio del bitcoin.

La Cuenta General del Tesoro está controlada por la Secretaria del Tesoro de EE.UU., Janet Yellen. Se puede ver que, como todo el mundo, su saldo sube y baja con el tiempo.

Aunque el saldo se ha acercado a cero en otras ocasiones, nunca ha llegado realmente a cero. Esto se debe a que Estados Unidos siempre puede pedir dinero prestado cuando la cuenta corriente se queda sin fondos. Este es el gráfico de la deuda pública estadounidense.

Como muestran los datos, el gobierno estadounidense se ha ido endeudando progresivamente con el paso del tiempo. Aquí están los 2 gráficos superpuestos.

Como gobierno responsable que es, el Congreso de Estados Unidos impone un límite a la cantidad de deuda que puede contraer el gobierno. Este es el "techo de deuda" del que probablemente hayas oído hablar, y ese límite se sitúa actualmente en 31,4 billones de dólares.

Para poner un poco en contexto histórico, el techo de la deuda se instituyó por primera vez en 1917. En sus más de 100 años de historia se ha incrementado al menos 90 veces. ¿Recuerdan a la Sra. Yellen?

A pesar de que su saldo se sitúa actualmente por encima de los 500.000 millones de dólares, se da cuenta de la situación y cada vez habla más abiertamente de la necesidad de aumentar el límite. La deuda pública actual es de 30,9 billones de dólares, a sólo 500.000 millones de alcanzar el máximo, y sabe que pronto se agotará si no se vuelve a aumentar el límite.

¿Por qué es importante para el bitcoin? Por varias razones. La primera es la liquidez adicional para los mercados, y la segunda es cómo el baile político en torno al aumento del límite en 2023 podría afectar a los mercados.

Empecemos por el aspecto de la liquidez. Al igual que cualquier persona dispuesta a gastar 500.000 millones de dólares en cualquier economía, el gasto de la Sra. Yellen es un gran motor de liquidez para los mercados en general. Cuando sus pagos llegan a la calle, suelen impulsar la economía estadounidense y esa liquidez acaba llegando a los mercados de capital y a los precios de los activos. La reducción de la Cuenta General del Tesoro suele ser un viento favorable para los mercados y los precios de los activos.

Con la Reserva Federal retirando liquidez del sistema mediante subidas de tasas y ventas de bonos, el gasto de Yellen se convierte en un factor clave para mantener a raya a los mercados. Es muy probable que la Sra. Yellen intente desplegar su efectivo en el primer trimestre de 2023.

Aunque esto podría proporcionar cierto apoyo a los mercados y a los precios del capital a principios de 2023, su saldo acabará borrándose, lo que nos llevará al segundo: el debate político para aumentar el techo de deuda en 2023.

Para poner en más contexto, el partido republicano tiene el control del Congreso estadounidense en 2023, y los demócratas controlan el Senado. Esta "división de poderes" prepara el terreno para una batalla política que podría tardar en resolverse. Ambos partidos intentarán adoptar posturas para conseguir lo que quieren, y sus payasadas podrían repercutir en la volatilidad de los mercados.

En resumen, el gasto de la CGT podría proporcionar cierta estabilidad a los mercados a principios de 2023, pero esa estabilidad podría durar poco a medida que el debate en torno al techo de la deuda se traslade al foro público.

Para terminar esta sección, volvamos a la Sra. Yellen y exploremos esta idea de que el gobierno de EE.UU. puede simplemente "pedir prestado" indefinidamente cuando baja el saldo de la CGT. Aunque esto es teóricamente cierto, existen limitaciones prácticas en el mundo real. Nadie, Estados Unidos incluido, puede pedir prestado indefinidamente sin pagar el precio.

Para entenderlo mejor, pongamos un ejemplo. Supongamos que la Sra. Yellen necesita un complemento. Lo que hará será solicitar la emisión de un bono del Tesoro de Estados Unidos (puede tener un vencimiento de entre 4 semanas y 30 años). Este bono se licitará al mercado para ver quién quiere comprarlo. Supongamos que la Sra. Yellen necesita 10 millones de dólares. Entonces ofrecerá al mercado su bono de 10 millones a un vencimiento de 1 año. Dado que la deuda pública estadounidense no suele incluir un pago de intereses, la tasa de interés viene determinada por el pago en efectivo en el momento de la compra en relación con el valor teórico del bono. Por ejemplo, si la gente pujara 9,8 millones de dólares por su bono de 10 millones de dólares, la tasa de interés implícito sería del 2% (200k/9,8M) = ~2%. A medida que la gente puja menos por el bono, la tasa de interés aumenta.

Dado que la Reserva Federal desea mantener una tasa de interés constante en todos los bonos del Estado, es posible que no quiera que las tasas de interés suban por encima de un determinado nivel. Cuando la Reserva Federal ve que no hay suficientes compradores y que los precios de los bonos están haciendo subir las tasas de interés, interviene. La forma en que interviene es comprando la deuda directamente. Con el tiempo, esto lleva a que los Bancos Centrales posean una parte cada vez mayor de la deuda de sus propios gobiernos.

El siguiente gráfico muestra los activos de los Bancos Centrales como porcentaje del PIB. La imagen habla por sí sola.

El "final del juego" de este montaje se ilustra mejor con lo que está ocurriendo en Japón en estos momentos.

Ayer, el Banco de Japón anunció que dejaría que la tasa de interés de sus bonos a 10 años pasara del 0,25% al 0,50%, una medida que conmocionó a los mercados. ¿Por qué lo hizo? A principios de verano, cuando la mayoría de los bancos centrales empezaron a subir las tasas, el Banco de Japón se mantuvo firme. Japón necesitaba inflación, y manteniendo las tasas bajas mientras otros las subían, podía conseguir precisamente eso.

Sin embargo, para que las tasas se mantuvieran bajas, la gente necesitaba comprar bonos japoneses a una tasa de interés más baja que la del gobierno estadounidense. Esto hizo que los compradores de bonos japoneses se agotaran. ¿Quién tuvo que intervenir? Has acertado. El Banco de Japón. Por eso la cantidad de activos que posee el Banco de Japón, en relación con el PIB, es mayor que la de la mayoría. Todos los demás bancos centrales deberían mirarse en el "espejo japonés", ya que es sólo cuestión de tiempo que se pongan en su lugar.

La emisión de bonos y la deuda pública afectan a todas las divisas FIAT. Los gobiernos tienen que pedir dinero prestado o imprimir el dinero que necesitan para mantener las luces encendidas. Este parece un buen momento para decir "solamente llegará a haber 21 millones de bitcoin".

S&P 500 

La semana pasada fue muy movida en el S&P 500, que subió un 4,3% tras la publicación del IPC del martes y cayó más de un 6% tras la decisión de la Fed y el discurso de Jerome Powell el miércoles. Cerró la semana con una caída del -2%, en 3.852 puntos. 

El Sr. Powell tranquilizó a los mercados y señaló que la Fed estaba dispuesta a subir las tasas hasta el 5,1% en el transcurso de 2023. Antes de la rueda de prensa, el mercado esperaba que la tasa terminal se situara en el 4,7%. 

Más allá de la subida de la tasa terminal, el mercado está en desacuerdo con la Fed en otro aspecto. Como se puede ver en el siguiente gráfico, los inversionistas esperan que la Fed comience a recortar las tasas en algún momento de 2023.

Pero, curiosamente, las notas de la reunión de la Fed de la semana pasada revelan que la Fed no tiene previsto recortar las tasas en ningún momento en 2023.

En otras palabras, el mercado cree que la Fed no está siendo sincera. Veremos si los datos de los próximos meses hacen que los puntos de la Fed bajen antes. Mientras tanto, las tasas de interés, ya de por sí elevadas, seguirán haciendo de las suyas, y pronto empezaremos a leer titulares negativos en todo tipo de bolsillos económicos, sobre todo en los que implican una fuerte dosis de financiación, como la venta de vehículos y el sector inmobiliario. 

Como mencionamos en la sección Bitcoin, aún quedan 500.000 millones de dólares por gastar de la Cuenta General del Tesoro en el primer trimestre, pero el daño de las tasas altas seguirá pasando factura a los mercados y a los precios de los activos en general.

Oro 

El oro sigue ganando impulso y la evolución de los precios lo refleja. La semana pasada se mantuvo firme, con una caída de sólo el 0,25%, y esta semana sube un 1,34%. 

Además de los Bancos Centrales, que han sido noticia por sus recientes compras, el Fondo de Riqueza de Australia, valorado en 130.000 MUSD, también tomó posiciones en oro.

Otro gráfico interesante publicado por Tavi Costa, muestra cómo los Bancos Centrales han ido teniendo gradualmente más oro como porcentaje de sus reservas totales en los últimos años.

Como hemos mencionado, los precios del oro están inversamente correlacionados con las tasas de interés reales. Esto significa que cuando los inversionistas pueden obtener un 5% de los bonos del Estado estadounidense, esto atrae liquidez de inversiones refugio como el oro, que no devenga intereses. Estas tasas de interés elevadas también pasarán, y será entonces cuando el oro brillará. Es de esperar que más inversionistas intenten anticiparse a esto durante 2023.

DeFi 

El precio de Ethereum cayó más de un 6% la semana pasada, lo que hizo que Ethereum cayera más de un 4% en términos de bitcoin. Dicho esto, la tendencia sigue siendo clara: Ethereum en términos de Bitcoin ha ido subiendo gradualmente. 

Esta semana también ha habido una gran victoria para la tecnología y los derechos humanos en el mundo de las stablecoins. 

La semana pasada, la Agencia de las Naciones Unidas para los Refugiados anunció sus planes de utilizar USDC para enviar ayuda humanitaria a los ucranianos desplazados para que puedan convertirla en moneda local. No es la primera vez que se utiliza USDC para enviar ayuda. El año pasado, Circle se asoció con el gobierno estadounidense y el gobierno de Venezuela para enviar ayuda a los venezolanos utilizando USDC. Creemos que esta es una tendencia que continuará y que, cada vez más, los receptores de USDC tendrán menos necesidad de convertirlo en moneda local, ya que preferirán quedarse en USDC, optar por un servicio como Ledn, donde pueden ganar intereses, y en última instancia, realizar transacciones con él directamente.

Minería 

Esta semana no ha habido muchos cambios en el frente minero. El último ajuste de dificultad de bitcoin del año, que entró en vigor anoche, aumentó la dificultad en un 3%. Las condiciones de la minería siguen siendo extremadamente negativas para los mineros, así que mantente atento a los titulares de consolidación y capitulación en esta industria.

En esta semana 📰 

La semana antes de Navidad será relativamente suave en términos de datos, sin discursos de la Fed y con pocos datos económicos relevantes para Bitcoin. Tendremos otra lectura de la inflación de EE.UU. a través del índice de Gastos de Consumo Personal, que la Fed sigue de cerca, y los datos sobre el PIB de EE.UU.

En cuanto a los datos del GCP, se espera un aumento intermensual del 0,1%, frente al 0,3% de octubre. Se espera que la inflación anual del GCP se sitúe en el 4,7%, frente al 5% del mes pasado. Los mercados se alegrarán si los datos reales se sitúan por debajo de las estimaciones, y viceversa.

La revisión del PIB debería mostrar que la economía estadounidense crece a un ritmo anual del 2,9%. Para contextualizar, en 2021 la tasa de crecimiento real anual del PIB fue del 5,7%. Los mercados se alegrarán si la cifra supera el 2,9% y sufrirán presiones si los datos son inferiores.

Por otra parte, las actualizaciones de la situación de Genesis Capital y/o FTX siempre podrían mover los mercados. Por el lado de Genesis, el grupo sigue intentando evitar la quiebra y explorando opciones, lo que probablemente sea el mayor comodín para los criptomercados a corto plazo.

Como siempre, acá está un resumen de los eventos y los datos que podrían mover los mercados esta semana:

Jueves

08.30 AM EST - Revisión del PIB real para el tercer trimestre de 2022. Se espera que la tasa de crecimiento del PIB real se sitúe en el 2,9%.

Viernes

08.30 AM EST - Índice subyacente de gastos de consumo personal de noviembre (inflación). Se espera un aumento intermensual del 0,1%, frente al 0,3% de octubre. Se espera que la inflación anual del GCP se sitúe en el 4,7%, frente al 5% del mes pasado. Los mercados se alegrarán si los datos reales son inferiores a las estimaciones, y viceversa.

Se avecina una gran semana, y como siempre, te mantendremos informado de cualquier noticia relevante a lo largo de la semana aquí mismo y en nuestra cuenta de Twitter.

Notice for U.S. Residents: Effective April 4, 2022, U.S. clients will no longer be able to earn interest on any newly deposited funds in their BTC and/or USDC Savings Accounts, where available; however, they will continue to earn interest on their pre-existing balances in their BTC and/or USDC Legacy Savings Accounts.