En el artículo de hoy queríamos profundizar de nuevo en lo que impulsa las tasas de interés en las cuentas de ahorro tanto de bitcoin como de USDC.

Las cambiantes condiciones del mercado para el bitcoin y los activos digitales han provocado la compresión de las tasas de interés de las cuentas de ahorro de Bitcoin y USDC en los últimos meses.

Como siempre, nos gusta ser transparentes y francos con nuestros clientes y lectores sobre las fuerzas del mercado que están impulsando estos cambios. 

Empecemos por el Bitcoin. Cubriremos dos casos principales de uso u operaciones para las que las instituciones utilizan bitcoin o USDC prestados (fuera de los esquemas de Finanzas Descentralizadas).

• Operaciones neutras para el mercado

La principal oportunidad de comercio en este campo es el comercio de base de futuros. Esta operación funciona cuando el precio de los contratos de bitcoin para entrega futura se negocia a un precio más alto que el precio al contado.

Por ejemplo, supongamos que puedes comprar bitcoin hoy a USD 35.000 y vender un contrato para entregar ese bitcoin en 3 meses por USD 35.250. Implícitamente, esto significa que puedes ganar USD 250 (USD 35.250 - USD 35.000) comprando y manteniendo el bitcoin hasta la entrega futura. Esto significa que el rendimiento implícito de esa operación es de USD 250/USD 35.000 = 0,7%. Es decir, un 0,7% para un periodo de 3 meses. Para anualizar este rendimiento, debemos multiplicarlo por 4, ya que un inversionista podría realizar la operación 4 veces en un año natural. De esta manera, el rendimiento anual implícito en esta oportunidad hipotética sería del 2,8%.

Para un ejemplo más concreto, veamos el rendimiento anual implícito en la operación de base de futuros para contratos a 1 mes y a 3 meses en la Bolsa Mercantil de Chicago (la más segura de todas las plazas de futuros).

Como puede verse en el gráfico anterior, el rendimiento implícito del contrato a 1 mes se ha comprimido drásticamente durante el mes de abril. Pasó de un 6% a principios de mes a un mínimo de -15%. Un rendimiento implícito puede ser negativo, lo que significa que el precio "futuro" del bitcoin está cotizando por debajo del precio al contado. El rendimiento implícito en el contrato a 1 mes se sitúa actualmente en torno al 0%. 

El rendimiento implícito del contrato a 3 meses presenta un panorama similar. Desde un máximo de alrededor del 5% a principios de mes hasta el 1,66% actual.

En términos sencillos, el rendimiento de las oportunidades de mercado de alta calidad a escala se ha comprimido. Esto, a su vez, obliga a las instituciones que participan en estas oportunidades de mercado a reducir su costo de préstamo. Esto hace que los prestamistas, como Ledn, tengan que bajar las tasas que cobran a los prestatarios institucionales y, por tanto, tienen que bajar las tasas de ahorro que pagamos a los clientes de cuentas de ahorro.

• Hacer mercados (arbitraje de precios)

Otro tipo de oportunidad de mercado común para el que las instituciones toman prestado bitcoin es para "hacer mercados" a través de diferentes intercambios. Dado que el bitcoin no tiene un "precio central", el precio al que se puede comprar y vender puede variar, a veces mucho, en las distintas bolsas.

Para aprovechar estas pequeñas diferencias, las instituciones toman prestadas grandes cantidades de dólares y bitcoin para financiar cuentas en diferentes bolsas y esperar la oportunidad adecuada.

Una operación hipotética sería comprar 1 bitcoin a USD 30.000 en Coinbase y vender inmediatamente 1 bitcoin en Kraken por USD 30.050, ganando así USD 50.

A medida que más creadores de mercado entren en las bolsas, la brecha entre los precios de "oferta" y "demanda" en las bolsas debería reducirse. 

El gráfico anterior muestra el diferencial promedio de una orden de compra de 1 millón de dólares de bitcoin en Coinbase y FTX. Como puede verse, los diferenciales medios se han reducido esencialmente a la mitad en los últimos 3 meses. De alrededor del 0,16% en febrero al 0,08% actual. 

Además, el volumen negociado también ha disminuido, lo que significa que el mercado se está volviendo mucho más competitivo.

Una vez más, en términos sencillos, esto significa que los creadores de mercado también ven comprimidos sus rendimientos promedios, lo que les obliga a reducir sus costes de préstamo. Los prestamistas, como Ledn, tienen que reducir las tasas que cobran a sus clientes institucionales, lo que se traduce en tasas más bajas que pueden pagarse a los clientes que buscan ganar intereses. 

De cara a la semana que viene, los inversionistas parecen esperar que se produzca un estallido y valoran en un 99% la probabilidad de una subida de 50 puntos básicos. Los mercados de renta variable han roto los mínimos de principios de marzo y parece que seguirán bajo presión. 

Curiosamente, el bitcoin se ha comportado de forma bastante resistente en este entorno, tal y como explicamos la semana pasada. Los mercados de futuros siguen dando señales de salud. 

Las curvas de los futuros se mantienen mayoritariamente en contango (los precios aumentan a medida que se aleja la fecha futura) - y las tasas de financiación de los futuros perpetuos son positivas (lo que significa que hay más inversionistas apalancados en largo que en corto).

El interés en corto del bitcoin en Bitfinex se mantiene muy por debajo de los máximos del año. Teniendo en cuenta el tipo de semana al que estamos entrando, esta es una señal bastante saludable.

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La primera jornada bursátil del mes fue agitada para los participantes del mercado, ya que los índices se recuperaron de los mínimos de abril, uno de los peores meses para el S&P 500 desde la crisis provocada por el COVID.

Los precios del crudo estadounidense bajaron y rondan los USD 104 el barril, mientras que el Tesoro estadounidense a 10 años alcanzó el 3,00%, el nivel más alto desde diciembre de 2018. Mayo parece ser otro mes lleno de preocupaciones para los inversionistas. En abril, el S&P 500 bajó un 8,8%. Las acciones tecnológicas se vieron más afectadas, con el NASDAQ perdiendo un 13,3% en el mes de abril. Esta semana, el presidente de la Fed, Jerome Powell, llevará a cabo una conferencia para discutir las condiciones del mercado y dictar el tono del banco central de cara al futuro. Los economistas estiman que la Fed aumentará las tasas en 50 puntos básicos, a los ya 25 puntos básicos de aumento aplicados por la Fed durante su última reunión. Además, la Fed comenzará a endurecer su política monetaria y reducirá el balance de USD 9.000 billones que tiene actualmente. Con un crecimiento del PIB que se volvió negativo en el 1er trimestre de 2022, desde mediados de 2020, y un mayor riesgo de recesión, la Fed podría tener poco margen de maniobra. La inflación ha aumentado a niveles no vistos desde la década de los 70 y los rendimientos totales anualizados de la renta variable ajustados por la inflación son ahora tan malos como los de mediados de la década de los 70 bajo el presidente Nixon. La renta variable ha experimentado una gran volatilidad y, junto con la creciente inflación, los inversionistas han perdido, en términos reales netos , una cantidad considerable de capital si se aplican los parámetros ajustados a la inflación.

Las sanciones globales contra Rusia pueden tener algunas consecuencias imprevistas. Desde la invasión de Ucrania por parte del Kremlin, el dólar estadounidense se ha utilizado como arma para añadir presión a Rusia. Se han impuesto varias sanciones financieras a Rusia para disuadirla de continuar la guerra en Ucrania, entre las que se incluyen: i) la congelación de reservas de divisas por valor de más de USD 600.000 millones, ii) la prohibición de que las instituciones financieras rusas formen parte de la red SWIFT y iii) que el banco central ruso vuelva a comprar oro a empresas e instituciones financieras locales. La utilización del dólar como arma ha provocado nuevas sorpresas económicas. Desde la semana pasada, la petrolera rusa Gazprom ha detenido las exportaciones de petróleo a Bulgaria y Polonia hasta que los pagos por las exportaciones se efectúen en rublos. Los rublos están ahora respaldados por las compras de oro realizadas por el banco central ruso. En cambio, el dólar estadounidense no está respaldado por oro desde 1974. La UE intervino inmediatamente y mencionó que esto viola los contratos comerciales. En marzo de 2022, el comité de energía ruso mencionó que podría considerar recibir Bitcoin como pago para sus exportaciones de petróleo y gas, ya que parece ser más "amigable para los pagos". Otros exportadores internacionales de petróleo que están considerando aceptar monedas alternativas al dólar estadounidense son Arabia Saudí, que acepta el yuan para sus exportaciones a China.

Otras consecuencias imprevistas han hecho del dólar estadounidense una moneda más fuerte y ha visto una afluencia como un activo de refugio, pero por otro lado, podría animar a otros países a diversificarse del estándar del dólar estadounidense - esto podría ser beneficioso para el oro y el Bitcoin ya que podrían ser considerados como métodos de pago alternativos en todo el mundo. ¿Podría esto acelerarse a medida que más países adopten el Bitcoin como moneda de curso legal...?

Durante el primer trimestre de 2020, el valor total bloqueado ("TVL") de DeFi era de unos USD 1.000 millones, y en un año el TVL había superado los USD 20.000 millones, lo que representa un crecimiento de 20 veces en menos de 12 meses. Tres trimestres después, el TVL alcanzó los USD 200.000 millones, un impresionante crecimiento de 100 veces en sólo nueve meses. Varios factores han contribuido a la adopción masiva de DeFi. 

1. i) Se implementaron los tokens del protocolo de cultivo: el primer participante en introducir este concepto fue $COMP, donde no sólo pagaría intereses a los participantes del mercado que proporcionaran liquidez al protocolo, sino que también pagaría tokens $COMP adicionalmente para crear mecanismos de incentivos.
   
   
2. ii) se introdujeron eficiencias de capital para la creación de un mercado: $CURV allanó el camino para la explotación de activos estables, lo que proporcionó nuevos pares de negociación concentrados con menores costos de deslizamiento. Este mecanismo hizo que la negociación fuera más eficiente desde el punto de vista del capital para los creadores de mercado y los proveedores de liquidez. Además, $CRV introdujo el voto en custodia, que obligó a los proveedores de liquidez a bloquear sus activos durante períodos más largos para crear pares de negociación con una liquidez fiable y reducir los costos de deslizamiento para los participantes. 

iii) Uno de los atributos más importantes que permitieron a DeFi crecer tan rápidamente fue, la aplicación de puentes para crear una interoperabilidad multicadena. La liquidez fragmentada entre las cadenas ha sido un reto constante en las criptomonedas, pero ahora, con redes capaces de comunicarse y tender puentes entre los activos, la liquidez fragmentada puede desbloquearse y llevar a los inversionistas a cadenas y proyectos que generan los mayores rendimientos para incentivar su participación. 

1. iv) La última contribución al crecimiento de DeFi ha sido la demanda institucional. A medida que más y más inversionistas institucionales se acercan a la blockchain y a las criptomonedas, más siguen participando en la economía digital, especialmente con un cierto enfoque en DeFi. Al haber mayor demanda de los inversionistas institucionales, varias plataformas de criptomonedas han lanzado productos orientados a estos inversionistas. MetaMask ha lanzado un monedero institucional, Aave ha creado un fondo común de activos digitales con autorización y KYC, y hay más productos en preparación. Las entradas de capital institucional pueden ser el próximo catalizador que acerque a DeFi al USD 1 billón en TVL.

Bitcoin, la blockchain más resistente a los ataques de ciberseguridad, ha vuelto a reafirmar su posición con una dificultad de minado que ha alcanzado un nuevo máximo histórico ("ATH") de 29,794T. Cuanto mayor sea la dificultad de minado, mayor será la potencia de cálculo necesaria para minar un bloque en la red Bitcoin. Una mayor potencia computacional ayuda a mantener la seguridad de la red al impedir que actores maliciosos tomen el control de la red y manipulen las transacciones, ya que los costos de hackear la red Bitcoin se vuelven demasiado altos. En los últimos siete días, Foundry U.S. ha minado 224 (20,76%) de toda la oferta global y ha tenido un hashrate global de 46,80 EH/s, seguido de F2Pool con 151 bloques (13,99%) minados con un hashrate global de 31,55 EH/s. Con la actual ATH, la red Bitcoin se encuentra en el momento más seguro de su vida.

Esta será una semana importante para los inversionistas, ya que se publicarán las solicitudes de subsidio de desempleo y el presidente de la Fed, Jerome Powell, dará una conferencia. Los inversionistas tratarán de compaginar las ganancias corporativas de la semana pasada con los indicadores de mercado que se publicarán, además de los comentarios de Powell sobre la economía.  

En cuanto a los niveles de precios a vigilar, si el bitcoin (y la mayoría de los mercados) sigue bajo presión, un nivel clave a vigilar será el precio promedio de compra de Microstrategy: USD 30.700. Es probable que las instituciones busquen defender este nivel añadiendo a sus carteras a precios "Saylor". 

Esperamos que hayas disfrutado de la lectura y, como siempre, cerramos con un resumen de los próximos datos económicos e informes de resultados de la semana:

Miércoles:

8:15 AM EDT - Informe de empleo ADP

8:30 AM EDT - Balanza comercial internacional

9:45 AM EDT - S&P Global U.S. services PMI (final)

10:00 AM EDT - Índice ISM de servicios

2:00 PM EDT - Declaración del FOMC

2:30 PM EDT - Conferencia del presidente de la Fed, Jerome Powell

Jueves:

8:30 AM EDT - Solicitudes iniciales de subsidio de desempleo, solicitudes continuas de subsidio de desempleo, productividad (SAAR) y costes laborales unitarios (SAAR)

Viernes:

8.30 AM EDT - Nóminas no agrícolas, tasas de desempleo, ingresos medios por hora y participación de la población activa 25-54

3:00 PM EDT - Crédito al consumo

Se avecina una gran semana, y como siempre, te mantendremos informado de cualquier noticia relevante a lo largo de la semana aquí mismo y en nuestra cuenta de Twitter.