Si sientes que el bitcoin ha empezado a cotizar de forma muy parecida al S&P 500 últimamente, es porque así ha sido. En la edición de esta semana destacaremos los dos acontecimientos clave que han acelerado la "S&P-ficación de Bitcoin", y qué ideas se pueden extraer de esta correlación.

Como destacamos en la edición de la semana pasada, la correlación a un año entre el S&P 500 y el bitcoin alcanzó un nuevo máximo, y también alcanzó un nuevo máximo histórico esta semana. 

En mayo de 2018, la correlación a un año entre el bitcoin y el S&P 500 era de apenas un 10%... ¿Cómo hemos llegado al actual 50,2%?

Hay 2 eventos principales que catalizaron la "S&P-ficación" de Bitcoin. Uno fue un cambio macro de las condiciones e incentivos económicos existentes, y el otro fue un cambio importante en la estructura del mercado.

Evento #1: Los cheques de estímulo del Coronavirus

El primer acontecimiento que condujo a la "financiarización" o "S&P-ficación" del bitcoin fue el auge del "day trader" o inversionista minorista. Este acontecimiento social y económico fue propiciado por los confinamientos de la pandemia (muchos sin poder trabajar) y el exceso de renta disponible (cheques recurrentes de USD 1.400 mensuales).

La primera tanda de cheques se distribuyó a mediados de abril y continuó durante varios meses. 

A mediados de mayo, tanto el bitcoin como el S&P 500 se habían recuperado mucho desde que tocaron fondo en marzo. Esto atrajo a muchos inversionistas mientras los mercados seguían recuperándose. La correlación a un año entre BTC y el S&P 500 pasó del -15% a un máximo del 46,2% en noviembre de 2021.

Entre noviembre de 2020 y septiembre de 2021, la correlación a 1 año entre Bitcoin y el S&P 500 volvió a caer hasta un mínimo del 20%, pero un cambio en la estructura del mercado alteró esa relación una vez más al introducir el primer ETF de Bitcoin en el mercado estadounidense.

Evento #2 - Lanzamiento del ETF de Futuros de Bitcoin en EE.UU.

El éxito del primer ETF basado en futuros de bitcoin dio acceso a muchos inversionistas institucionales que antes no podían participar en los mercados de bitcoin. 

Como testimonio del éxito, la Bolsa Mercantil de Chicago es ahora el segundo lugar más grande en términos de interés abierto para los contratos de futuros de bitcoin. (para contextualizar, los productos ETF basados en futuros sólo pueden tener contratos de futuros de la CME). 

Hay varias ideas que pueden extraerse de esta nueva relación. 

1. Los inversionistas institucionales en bitcoin ya están aquí.

Los inversionistas institucionales tienen que gestionar carteras que se ven afectadas por los movimientos de los activos tradicionales. Por lo tanto, las posiciones en bitcoin tienen que gestionarse en relación con los movimientos de precios de las acciones y los bonos, que son los principales componentes de la mayoría de las carteras gestionadas activamente. 

1. La mayoría de los inversionistas institucionales ven el bitcoin como un activo de riesgo, no como un depósito de valor.

Muchos inversionistas ven el bitcoin como el último activo de "riesgo". En otras palabras, sería un gran activo para ponerse en corto en un entorno de "riesgo cero". Esto es lo que estamos viendo, ya que hay un gran número de posiciones cortas en bitcoin en este momento. 

1. Las previsiones del S&P 500 ahora son relevantes para el Bitcoin

Una de las ventajas de esta nueva relación es que, mientras se mantenga, un análisis profundo de los movimientos del S&P 500 puede servir de guía para saber hacia dónde podría dirigirse el bitcoin. 

A modo de ejemplo, miremos el Bitcoin frente a los futuros del S&P 500 durante el mes de agosto:

Particularmente, tal y como dijimos la semana pasada, los estrategas jefe de renta variable estadounidense de Bank of America y Morgan Stanley ven al S&P 500 terminando el año entre un -5% y un -10% de los niveles actuales. 

Si observamos los datos del bitcoin, vemos algunos posicionamientos consistentes. Por un lado, la tasa de financiación del swap perpetuo se encuentra en territorio negativo (lo que significa que hay más inversionistas cortos que largos). 

Y el siguiente gráfico muestra que ha habido grandes salidas netas de Coinbase a las bolsas de derivados, lo que históricamente ha precedido a algunos grandes movimientos a la baja (fuente: investigación de Cryptoquant).

Teniendo esto en cuenta, es importante considerar que hay un alto nivel de interés corto abierto en bitcoin en este momento. Si hay un catalizador de buenas noticias para el bitcoin, podría revertirse violentamente hacia arriba, ya que podría enviar a los cortos en busca de cobertura.

Para terminar con una nota alta, ¡la red Bitcoin superó los USD 100 billones en volumen transaccionado la semana pasada!

El discurso de Jerome Powell en Jackson Hole envió un mensaje claro a los inversionistas: la Fed bajará la inflación aunque suponga un dolor para los hogares, las empresas y los mercados. Para sorpresa de todos, los mercados reaccionaron con las correspondientes caídas. 

Esto es coherente con las opiniones de los expertos que tratamos en nuestro último número. Y si sus opiniones son correctas, nos dirigimos hacia más dolor en las próximas semanas. 

Considere el siguiente gráfico como otro dato que apoya la tesis de que los mercados tienen que bajar un poco más.

La correlación histórica entre el múltiplo de beneficios del S&P 500 y el rendimiento de las tasas de interés a 2 años (invertido), es asombrosamente precisa desde 2018. En los niveles actuales, sugiere que el S&P debería estar cotizando más cerca de los 3.600, lo que representa una caída de aproximadamente el 5% desde los 4.050 actuales.

Otro dato premonitorio viene de Macro Alf.

Destaca cómo el Índice de Vivienda de la Asociación de Constructores de Viviendas de Norteamérica aventaja a la tasa de desempleo de Estados Unidos en 12 meses, y señala que en 2023 la tasa de desempleo de Estados Unidos podría superar el 6%. Esto supondría casi duplicar el 3,4% actual.

En la semana que viene tendremos otra lectura del desempleo en Estados Unidos y más de 5 discursos de la Fed.

El dólar estadounidense se ha vuelto parabólico en los últimos 12 meses, alcanzando un nuevo máximo de 20 años. La semana pasada cerró con una subida del +0,68%, lo que casi refleja la pérdida de la moneda antigua, que bajó un -0,58% en el mismo periodo.

Tras el discurso de Jackson Hole de la semana pasada, los mercados de tasas de interés valoran en un 61% la posibilidad de una subida de tasas de 75 puntos básicos en septiembre, frente al 26% de hace un mes.

Esta dinámica de subida de las tasas de interés y reducción de la inflación seguirá siendo un viento a favor para el dólar estadounidense y ejercerá presión sobre la renta variable, el oro y el precio del bitcoin.

El sentimiento generalizado de alejarse del riesgo, o risk-off, tras las últimas declaraciones de la Fed del viernes también se extendió al espacio de ETH y DeFi, ambos con un mal comportamiento en el cierre semanal frente a BTC (-2,99% y -4,3%, respectivamente). 

En el momento de escribir este artículo, ETH ya ha recuperado parcialmente sus pérdidas del fin de semana, seguramente influenciado por la proximidad con la fusión que se espera que se produzca dentro de 15 días (fuente Defiant Terminal).

En el frente de las stablecoins, otro proyecto fallido se sumó a la lista de frustraciones, esta vez FEI Finance que se lanzó en 2021 experimentando con stablecoins puramente algorítmicas respaldadas por criptomonedas siendo pioneros en introducir el concepto de "Valor Controlado por Protocolo":

También en 2021, TribeDAO (DAO que lo dirige) se fusionó con un protocolo de préstamo descentralizado Rari Capital con el objetivo de escalar sus volúmenes. El 30 de abril, Rari se vio afectada por un exploit que causó una pérdida de 80 millones de dólares en criptomonedas de sus fondos de préstamo. Tras el incidente, la comunidad y los titulares de $TRIBE propusieron resarcir a los usuarios utilizando sus propias reservas para pagar la deuda incobrable en nombre del hacker.

Cuando se revelaron los detalles de esta propuesta tiempo después, se votó en contra siendo el equipo de FEI el principal responsable de rechazarla y proponer algo diferente, según comentó Sam Kazemian (FRAX, otro fundador de stablecoin de algoritmos):

En twitter y en los foros de gobernanza de criptomonedas, varios usuarios decepcionados amenazan con recurrir a demandas judiciales si se aprueba la propuesta actual (que no hace que los usuarios afectados se recuperen). Hay varias discusiones en curso para decidir el futuro de FEI/TRIBE, especialmente después de que uno de los fundadores - Santoro, declarara que "era sólo una propuesta" dando la impresión de que se podrían proponer diferentes soluciones.

La semana pasada cubrimos el severo golpe que el espacio NFT ha recibido en los últimos meses con volúmenes bajos récord en las principales plataformas/mercados NFT. 

En contraste con la situación general de las NFT, la semana pasada se anunció un sorprendente titular con un gran aumento para el sector:

Limit Break, una empresa de juegos blockchain liderada por Gabe Leydon (pionero de los juegos para móviles en Machine Zone, vendida por 600 millones de dólares en 2020) recaudó USD 200M en dos rondas de financiación con inversionistas como Paradigm, FTX y CoinBase. El proyecto tiene como objetivo "... sustituir los juegos 'free to play' por algo que yo llamo juegos 'free to own'", mencionó Leydon en una entrevista reciente. 

La semana pasada se conoció la noticia de que SBI Holdings, el gigante japonés de la banca y los valores, puso fin a sus operaciones mineras en Rusia cortando los vínculos con BitRiver, alegando las sanciones impuestas por Estados Unidos en abril de este año. 

La empresa reveló que ahora está vendiendo su equipo de minería ubicado en las instalaciones mineras de BitRiver en Rusia. Compass Mining, la empresa minera de Texas, también cortó lazos con la firma a principios de año. Para contextualizar, BitRiver es una de las mayores empresas de minería de criptomonedas en Rusia. Al igual que los protocolos DeFi pueden ser sancionados, el Tesoro de los Estados Unidos también puede apuntar a las empresas mineras.

Mientras tanto, en el Este, los mineros situados en Texas parecen tener dificultades para conseguir más energía para ampliar sus operaciones. Los resultados de la última ola de calor han llevado a Ercot, el operador de la red eléctrica del estado, a ralentizar la concesión de nuevos permisos para los mineros. 

Debido a la fiebre minera de 2021 en Texas, incluso los pequeños emplazamientos energéticos ya no están disponibles, por lo que los mineros tejanos están ahora luchando por construir nuevas infraestructuras energéticas para seguir creciendo. Esto también ha provocado que algunas empresas tengan que vender en remate los equipos de energía que no pueden instalar y alimentar.

Aunque suene contradictorio, a pesar de que el precio de Bitcoin rompió la marca de los USD 20.000 durante el fin de semana, la dificultad está preparada para aumentar alrededor de un 7% esta semana. En pocas palabras, las operaciones mineras ineficientes han sido eliminadas de la ecuación tras la última capitulación minera.

La semana pasada, el presidente de la Fed de Minneapolis, Neel Kashkari, se mostró muy en contra de las monedas digitales de los bancos centrales. Es importante destacar que es una de las voces dentro de la Fed que se opone con vehemencia a la iniciativa de una moneda digital del banco central de Estados Unidos. Él ve la razón por la cual los gobiernos autoritarios como China y otros encontrarían la opción atractiva desde una perspectiva de control total, pero que sociedades como la estadounidense sufrirían con un CBDC en lugar de ganar con él.

Es importante destacar que no está —en contra— de las stablecoins con paridad uno a uno al dólar estadounidense, sino que está en contra de las stablecoins en dólares del Banco Central. 

Esta es una diferencia clave, y sugiere que Estados Unidos podría adoptar un enfoque de colaboración más público-privado para la política de stablecoins. Por ejemplo, una regulación y supervisión adecuadas de ofertas privadas como la USDC de Circle, que admitimos en la plataforma Ledn. 

Una stablecoin privada en dólares tiene sentido por muchas razones, pero aquí destacaremos algunas:

1. Mejor privacidad: En teoría, una CBDC podría permitir a un banco central controlar todas las transacciones, grandes o pequeñas. También podría controlar las tasas de interés en tiempo real, premiando o castigando a los usuarios por determinados comportamientos.
   
   
2. No supone una amenaza para la banca privada: Si los Bancos Centrales permiten a los ciudadanos mantener su CBDC en carteras administradas por el Banco Central, los ciudadanos tendrían muy pocos incentivos para mantener sus activos en los bancos privados. Como alternativa, los bancos privados podrían integrar un carril de stablecoin privado y hacer que sus productos sean más accesibles a nivel mundial. 
   
   
3. Las stablecoins denominadas en dólares estadounidenses son estructuralmente beneficiosas para Estados Unidos:
   
   
1. Por un lado, amplía el alcance del dólar estadounidense y drena la liquidez en dólares hacia afuera de la economía estadounidense. Esto ayuda a frenar la inflación.
   
   
2. En segundo lugar, los operadores de stablecoin tienen que aparcar sus reservas de dólares estadounidenses en un vehículo seguro similar al efectivo, y eso les ha convertido en grandes compradores de bonos del Estado estadounidense. 

Los operadores de stablecoin poseen ahora más bonos del Tesoro de Estados Unidos que Berkshire Hathaway. Son el séptimo mayor tenedor de bonos del Tesoro estadounidense del mundo. Esto también es bueno para la economía estadounidense, ya que las compras de bonos ayudan a mantener bajas las tasas de interés de los bonos. Y los emisores de stablecoin no son tenedores especulativos; ellos probablemente querrán mantener los bonos hasta su vencimiento.

Si bien la semana que se avecina es escasa en cuanto a datos, los funcionarios de la Reserva Federal están en plena actividad con 5 discursos a lo largo de la semana. 

Martes

8.00 AM EST - Alocución de la Fed - El presidente de la Fed de Richmond, Tom Barkin

9.00 AM EST - Índice S&P Case-Shiller de precios de la vivienda en EE.UU.

11.00 AM EST -  Alocución de la Fed - El presidente de la Fed de Nueva York, John Williams

Miércoles

8.00 AM EST - Alocución de la Fed - Loretta Mester, presidenta de la Fed de Cleveland

6.30 PM EST - Alocución de la Fed - Raphael Bostic, presidente de la Fed de Atlanta

Jueves

3.30 PM EST - Alocución de la Fed - Raphael Bostic, presidente de la Fed de Atlanta

Viernes

8.30 AM EST - Tasa de desempleo y nóminas no agrícolas de agosto en EE.UU.

Se avecina una gran semana, y como siempre, te mantendremos informado de cualquier noticia relevante a lo largo de la semana aquí mismo y en nuestra cuenta de Twitter.