La semana pasada, la Reserva Federal recordó a los inversionistas que no se detendrá ante nada para frenar la inflación. Su decisión de aumentar las tasas de interés en 75 puntos básicos, hasta el 3,25%, e insinuar nuevas subidas, hizo que los rendimientos de los bonos estadounidenses y el dólar se dispararan, causando estragos en los mercados de divisas y volatilidad en los mercados. En la edición de hoy examinamos (1) cómo han reaccionado los precios de los activos desde el anuncio, (2) por qué algunos activos han resistido mejor que otros, y (3) qué podríamos esperar para las próximas semanas. 

Cómo han reaccionado los precios de los activos a la decisión de la Fed:

El gráfico anterior sigue la evolución de un grupo selecto de activos inmediatamente después de la decisión de la Fed. Algunos aspectos destacados:

1. El índice del dólar (línea verde) ha sido el claro ganador desde la decisión. Las tasas de interés de los bonos del Estado de EE.UU. se están disparando, y todos los vencimientos se encuentran ahora en territorio real positivo. Es decir, la tasa de interés que paga el bono, menos la inflación esperada en ese periodo, es positiva. Esto hace que la tenencia de dólares sea mucho más atractiva, y la Fed ha señalado que estos rendimientos sólo van a mejorar a medida que sigan subiendo las tasas de interés.
   
   
2. Monedas soberanas como la libra esterlina (-6%), el euro (-2%) y el dólar canadiense (-2%) se están desplomando frente al dólar estadounidense, por nombrar algunas. Los inversionistas buscan vender sus monedas locales a cambio de dólares estadounidenses antes de que el poder adquisitivo de sus monedas locales caiga aún más a medida que la Fed sigue subiendo las tasas de interés.
   
   
3. Los mercados de valores, como el S&P 500 y el promedio industrial Dow Jones, pusieron a prueba los mínimos establecidos en junio. 
   
   
4. Incluso el oro (denominado en dólares estadounidenses), ha bajado más de un -2% desde el anuncio. Esto no es sorprendente, ya que el oro tiene una correlación histórica negativa con los rendimientos reales de los bonos estadounidenses, y éstos mejoraron mucho la semana pasada. El razonamiento es que cuando las tasas reales son positivas, los inversionistas abandonan el oro por los dólares, ya que mantener el oro no paga intereses mientras esperan.

Lo que nos lleva al Bitcoin... que es el único activo del gráfico, aparte del dólar, que muestra un rendimiento positivo desde la decisión. He aquí algunas hipótesis sobre por qué el bitcoin está aguantando mejor que el resto:

1. El bitcoin es un sustituto de la compra de dólares estadounidenses en el mundo emergente. Tiene mercados líquidos entre pares en la mayoría de las economías y puede venderse por dólares rápidamente. En un entorno en el que las monedas locales se deprecian rápidamente y la gente no tiene acceso a una cuenta bancaria en dólares estadounidenses, comprar bitcoin puede ser una buena alternativa. El hecho de que esté disponible para su compra en todo el mundo y pueda transferirse al instante podría explicar por qué el bitcoin se ha beneficiado en este entorno frente al oro.
   
   
2. A medida que Estados Unidos exporta su inflación mediante la subida de las tasas de interés, los salarios y, en última instancia, los precios de los activos en las economías extranjeras también se verán afectados. Piénsalo así: si la mantequilla sube un 10% en dólares, y tu moneda local cae un 20% frente al dólar en el mismo año, ¡estarás pagando un 32% más por la mantequilla! (USD 1,10 * 20% más). Las monedas extranjeras simplemente reaccionan ante el hecho de que la mayoría de los bancos centrales no podrán subir las tasas de interés tanto como los de Estados Unidos sin quebrar sus economías. Los gobiernos pueden elegir entre romper su propia economía o dejar que el dólar estadounidense rompa su moneda y seguir en el poder. En otras palabras, el bitcoin tiene mejor liquidez en dólares y derechos de propiedad más fuertes que muchos activos globales en este entorno.

Si estas hipótesis resultan ser correctas, esto debería llevar a:

(1) volúmenes más elevados en los mercados al contado de bitcoin a medida que aumenta el número de participantes. Nota al margen: una mayor liquidez suele conducir a una menor volatilidad de los precios. 

(2) un número creciente de direcciones activas diarias y de direcciones con un saldo distinto de cero en la red bitcoin. 

(3) crecimiento positivo de la oferta total y del recuento de usuarios de stablecoins con denominación en dólares estadounidenses. 

Sólo ha pasado una semana desde la decisión de la Reserva Federal, por lo que la oferta de stablecoins en la cadena aún no refleja plenamente el posible aumento de la demanda. Sin embargo, seguiremos haciendo un seguimiento e informando sobre la oferta total y el recuento de usuarios de stablecoins en las próximas semanas y meses.

El anuncio de la semana pasada por parte de la Fed estuvo en línea con las expectativas de muchos inversionistas. Lo que pilló desprevenidos a algunos participantes en el mercado fue el deseo de la Fed de mantener las tasas altas a lo largo de 2023. Aunque su deseo de mantener las tasas altas no es necesariamente una predicción, envía una fuerte señal al mercado de que el tan esperado "pivote de la Fed" para empezar a recortar las tasas puede tardar más de lo esperado.

Los mercados se vendieron agresivamente tras la decisión, con el S&P 500 cayendo un 5% y el Dow Jones rompiendo por debajo de los mínimos de junio. 

La decisión de la Fed refuerza la opinión que compartimos la semana pasada, que es que la Fed quiere mantener el efecto riqueza "bajo control" estableciendo un techo artificial en los precios de los activos a través de sus políticas y declaraciones. 

Los analistas de Goldman Sachs se hicieron eco de este sentimiento y la semana pasada anunciaron que recortaban su objetivo de precio para el S&P 500 de 4.300 a 3.600. Este objetivo de 3.600 es coherente con el de los analistas de Bank of America y Morgan Stanley que también compartimos aquí hace semanas. Estamos empezando a ver cierta convergencia en las estimaciones de los analistas en torno al rango de 3.600 para el S&P 500. Para poner en contexto, ese nivel es aproximadamente un 1% más bajo que el cotizado por S&P 500 actualmente. En otras palabras, se trata de una prueba más de la narrativa de "un corte lateral hasta el final del año".

Otro dato que apoya esta narrativa es el hecho de que la semana pasada los inversionistas compraron un número récord de opciones de venta para el S&P 500. En otras palabras, un número récord de inversionistas compró protección a la baja para sus carteras.

¿Por qué es importante? Porque muchos inversionistas ya han vendido en este entorno, y una cantidad importante de los que siguen invirtiendo han comprado protección a la baja para sus carteras. Esto significa que no quedan muchos vendedores motivados, lo que podría ayudar a que los precios de los activos se mantengan en los niveles actuales a corto plazo. 

Por último, el hecho de que muchos analistas estén convergiendo en sus objetivos para el S&P 500 en niveles cercanos al nivel actual de cotización en torno a los 3.600, significa que los inversionistas podrían estar motivados para comprar caídas significativas en el mercado, con la esperanza de alcanzar el precio objetivo a finales de año. Esto podría ayudar a mantener las caídas del S&P 500 "poco profundas" hasta finales de año.

No es de extrañar que los precios del oro hayan sufrido una paliza desde la decisión de la Fed, con un descenso del -2,53% en dólares estadounidenses. A medida que aumenta la tasa de interés de los bonos estadounidenses y disminuye la inflación, el rendimiento real "sin riesgo" de la tenencia de bonos estadounidenses constituye un incentivo para que los inversionistas abandonen el oro en favor del dólar que paga intereses. La demanda de dólares estadounidenses aumenta, al igual que su valor en relación con otros activos y divisas.

Sin embargo, el hecho de que el oro haya bajado en términos de dólares estadounidenses no significa que no sea una buena cobertura contra la devaluación de la moneda. El gráfico anterior muestra la evolución de los precios del oro en libras esterlinas, euros, dólares canadienses y yenes japoneses desde la decisión.  Como podemos ver, el oro en libras esterlinas se ha disparado un 3,72%. Al mantener el mismo ETF de oro como activo subyacente, los movimientos del oro reflejan los cambios relativos en el valor de la moneda de denominación durante el periodo de tiempo.

En otras palabras, mantener el oro protegió el valor de las carteras denominadas en GBP, EUR y CAD. Sin embargo, no ha podido superar al poderoso dólar estadounidense.

En el frente de DeFi, otra semana de sentimiento generalizado de risk-off con la FED endureciendo agresivamente las políticas monetarias y con los mercados de bonos/FX de todo el mundo en completo desorden. 

ETH cerró la semana en territorio negativo frente a un dólar muy fuerte (-2,97%) y sin apenas cambios frente al BTC (-0,16%). El índice DeFi superó sorprendentemente tanto al BTC (+5,03%) como al ETH (+4,81%) tras semanas de muy malos resultados.

A pesar de la acción negativa del precio, ETH completa dos semanas desde que la Fusión se produjo con éxito. Los desarrolladores del núcleo y los principales contribuyentes están entusiasmados con el rendimiento y la estabilidad de la red:

Aunque la blockchain de Ethereum progresa en el fortalecimiento de su estabilidad y otras métricas clave, el valor total bloqueado de las dapps / protocolos siguen sangrando más bajo - el desapalancamiento del ecosistema DeFi continúa seguido por los precios más bajos de las criptomonedas (fuente por Defillama) y Ethereum sigue manteniendo más del 57% de dominio:

Comprobando el pulso del mercado de stablecoins, observamos una tendencia diferente en términos de volumen, con cifras prácticamente estables desde el colapso posterior a Luna en torno a los 150.000 millones de dólares:

Los inversionistas siguen siendo cautelosos con el incierto entorno macroeconómico y con las stablecoins listas para ser desplegadas en mejores condiciones

Siguiendo con el segmento de las stablecoins - finalmente una salida positiva para los usuarios afectados por el exploit Rari de USD 80M después de un largo debate. Tal como cubrimos en el BEC de hace algunas semanas, Tribe DAO llegó a un acuerdo y votó para reembolsar a los usuarios de stablecoins algorítmicas:

Según confirmó Joey's - fundador del Protocolo Fei, la DAO tardó meses en llegar a un consenso sobre la decisión final que estaba lejos de ser "descentralizada". Los principales contribuyentes confirmaron que se pagaron cerca de 13 millones de FEI (que actualmente cotizan a 0,97 dólares) a los usuarios y alrededor de 27 millones en DAI (que actualmente cotizan a 1 dólar).

En respuesta a las críticas de los miembros de la comunidad, Joey confirmó que "sólo quedan unas pocas decisiones de gobernanza que tomar para Tribe DAO en las próximas dos semanas".

Una semana única y sin precedentes en los mercados globales con varios desarrollos paralelos que afectan al espacio DeFi - y como siempre, ¡les mantendremos informados aquí!

La semana pasada, la empresa de alojamiento de minería de Bitcoin Compute North se acogió al Capítulo 11. La empresa debe más de USD 500 millones a al menos 200 acreedores. 

"La supervivencia del más fuerte" sigue en juego cuando se trata de mineros de Bitcoin. Un número considerable de empresas mineras de Bitcoin siguen buscando nuevas fuentes de capital para financiar sus operaciones. Las que ya habían sobreendeudado sus balances, antes de que llegara el actual criptoinvierno, se encuentran ahora en una situación difícil para conseguir capital adicional.

De hecho, los nuevos grupos de préstamos para mineros de Bitcoin siguen siendo noticia. En un esfuerzo por apoyar el crecimiento de la industria minera, Maple Finance ha anunciado un nuevo fondo de préstamos de criptomonedas de 300 millones de dólares para mineros públicos y privados.

Según informa Cointelegraph, "los préstamos subyacentes en el nuevo grupo de préstamos tendrían una duración de entre 12 y 18 meses con tasas de interés de hasta el 20%. El préstamo estaría garantizado por activos físicos e intelectuales propiedad del prestatario y podría incluir equipos de minería de Bitcoin.

Por el contrario, algunos compañeros de la industria ven esto como una oportunidad para asegurar los activos en dificultades de las empresas mineras con problemas. Bitdeer ha anunciado hoy un fondo de 250 millones de dólares que estará respaldado por oficinas familiares y empresas de capital riesgo. Como dijo una vez Stephen Covey "Si hay algo seguro en los negocios, es la incertidumbre". No es una práctica nueva que en tiempos de incertidumbre algunos actores compren el miedo de otros.

Esta semana está repleta de discursos de la Fed, con más de 13 apariciones públicas de 11 funcionarios diferentes de la Fed, incluidas 2 del presidente de la Fed, Jerome Powell. El Sr. Powell hablará en un evento sobre moneda digital organizado por el Banco de Francia. Sus palabras probablemente serán noticia en el sector.  También conoceremos la lectura del Índice de Gastos de Consumo Personal, que es otra métrica de inflación que la Fed sigue de cerca. 

También ha habido una mayor actividad entre los reguladores estadounidenses en torno a la regulación de las criptomonedas, con una propuesta de ley para regular las stablecoins abriéndose camino en el Congreso. 

Mientras que otros funcionarios estadounidenses, como el ex presidente de la CFTC, Timothy Massad, sostienen que las stablecoins podrían regularse bajo los marcos legales existentes sin la necesidad o el retraso de tener que crear un nuevo marco legal. 

Es probable que esta conversación se haga más fuerte y que finalmente culmine en alguna forma de regulación de las stablecoins. El resultado debería beneficiar a los operadores de stablecoin que cumplen con las normas y son muy transparentes, como Circle y USDC. Y también beneficiará al sector en general, al introducir protecciones y garantías que harán que millones de personas se sientan cómodas al interactuar con esta nueva tecnología.

Esto es lo que podemos esperar para la semana que corre:

Martes

06.15 AM EST - Alocución de la Fed -  Charles Evans, presidente de la Fed de Chicago

08.35 AM EST - Alocución de la Fed -  Mary Daly, presidente de la Fed de San Francisco

09.00 AM EST - Índice de precios de la vivienda en Estados Unidos de S&P Case Shiller

09.55 AM EST - Alocución de la Fed - Charles James Bullard, presidente de la Fed de St. Louis

11.00 AM EST - El presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, participa en el evento del Banco de Francia sobre la moneda digital

Miércoles

08.35 AM EST - Alocución de la Fed - Raphael Bostic, presidente de la Fed de Atlanta

10.15 AM EST - Alocución de la Fed - Jerome Powell, Presidente de la Fed

11.00 AM EST - Alocución de la Fed - Michelle Bowman, gobernadora de la Fed

2.00 PM EST - Alocución de la Fed - Charles Evans, Presidente de la Fed de Chicago

Jueves

08.30 AM EST - Producto Interior Bruto Real de Estados Unidos

09:30 AM EST - Alocución de la Fed - Charles James Bullard, presidente de la Fed de St. Louis

Viernes

08.30 PM - Índice de gastos de consumo personal (Previsto: +0,1% intermensual, +6,0% interanual)

09.00 AM EST - Alocución de la Fed - Lael Brainard, vicepresidente de la Fed

11.00 AM EST - Alocución de la Fed - Michelle Bowman, gobernadora de la Fed, habla sobre la supervisión de los bancos

12.30 PM EST - Alocución de la Fed - Tom Barkin, presidente de la fed de Richmond, habla sobre los impulsores de la inflación

04.15 PM EST - Alocución de la Fed - John Williams, presidente de la Fed de Nueva York, habla sobre la estabilidad financiera

Se avecina una gran semana, y como siempre, te mantendremos informado de cualquier noticia relevante a lo largo de la semana aquí mismo y en nuestra cuenta de Twitter.