No artigo de hoje, queríamos fazer outro mergulho profundo no que impulsiona as taxas de juros para as Contas Poupança de bitcoin e USDC.
As mudanças nas condições de mercado para o bitcoin e ativos digitais resultaram na compressão das taxas de juros para as Contas Poupança de Bitcoin e USDC nos últimos meses.
Como sempre, gostamos de ser transparentes e diretos com nossos clientes e leitores sobre as forças do mercado que estão influenciando essas mudanças.
Vamos começar com o Bitcoin. Abordaremos dois principais casos de uso ou trades para os quais as instituições usam bitcoin emprestado ou USDC (fora dos esquemas de DeFi).
A principal oportunidade de negócio neste campo é o trade de base em futuros (futures basis trade). Essa negociação funciona quando o preço dos contratos de bitcoin para entrega futura é negociado a um preço mais alto que o preço à vista.
Por exemplo, vamos supor que você pode comprar bitcoin hoje por US $35.000 e vender um contrato para entregar esse bitcoin em 3 meses por US $35.250. Implicitamente, isso significa que você pode ganhar $250 ($35.250 - $35.000) comprando e mantendo o bitcoin até a entrega futura. Isso significa que o rendimento implícito nesse trade é de US $250/US $35.000 = 0,7%. Isso é 0,7% para um período de 3 meses. Para anualizar esse rendimento, devemos multiplicá-lo por 4, pois um investidor poderia realizar a negociação 4 vezes em um ano. E assim, o rendimento anual implícito nesta oportunidade hipotética seria de 2,8%.
Para um exemplo mais concreto, vejamos o rendimento anual implícito no trade de base de futuros para contratos de 1 mês e 3 meses na Chicago Mercantile Exchange (a mais segura de todas as plataformas de futuros).
Como você pode ver no gráfico acima, o rendimento implícito no contrato de 1 mês foi reduzido drasticamente durante o mês de abril. Passou de cerca de 6% no início do mês para um mínimo de -15%. Um rendimento implícito pode ser negativo, isso significa que o preço “futuro” do bitcoin está sendo negociado abaixo do preço à vista. O rendimento implícito no contrato de 1 mês está atualmente em torno de 0%.
O rendimento implícito no contrato de 3 meses mostra uma imagem semelhante. De uma alta de cerca de 5% no início do mês para os atuais 1,66%.
Em termos simples, o retorno das oportunidades de mercado de alta qualidade em escala foi reduzido. Isso, por sua vez, força as instituições que participam dessas oportunidades de mercado a reduzir seus custos de empréstimos. O que resulta em credores, como a Ledn, tendo que reduzir as taxas que podem cobrar de tomadores institucionais e, portanto, ter que reduzir as taxas da poupança que pagamos aos clientes das Contas Poupança.
- Market-Making (Arbitragem de Preço)
Outro tipo comum de oportunidade de mercado para o qual as instituições emprestam bitcoin é “criar mercados” em diferentes exchanges. Como o bitcoin não tem “preço central”, o preço pelo qual você pode comprar e vender bitcoin pode variar – às vezes muito, em diferentes exchanges.
Para aproveitar essas pequenas diferenças, as instituições emprestam grandes quantias de dólares e bitcoins para financiar contas em diferentes exchanges e aguardam a oportunidade certa.
Uma negociação hipotética seria comprar 1 bitcoin por US $30.000 na Coinbase e vender imediatamente 1 bitcoin na Kraken por US $30.050 - embolsando os US $50.
À medida que mais formadores de mercado entram nas exchanges, a diferença entre os preços de “bid” e “ask” nas exchanges deve diminuir.
O gráfico acima mostra o spread médio em uma ordem de compra de $1 milhão de dólares para bitcoin na Coinbase e FTX. Como você pode ver, os spreads médios caíram essencialmente pela metade nos últimos 3 meses. De cerca de 0,16% em fevereiro para os atuais 0,08%.
Além disso, o volume negociado também caiu - o que significa que o mercado está ficando muito mais competitivo.
Novamente, em termos simples - isso significa que os formadores de mercado também estão vendo seus retornos médios serem comprimidos. O que os obriga a reduzir seus custos de empréstimos. Os credores, como a Ledn, precisam reduzir as taxas que cobram de seus clientes institucionais, traduzindo-se em taxas mais baixas que podem ser pagas aos clientes que desejam ganhar juros.
Olhando para a próxima semana, os investidores parecem estar esperando estragos e precificando uma probabilidade de 99% de um aumento de 50 pontos base. Os mercados de ações quebraram as mínimas do início de março e parecem continuar sob pressão.
Curiosamente, o bitcoin tem tido um desempenho bastante resiliente nesse ambiente - como abordamos na semana passada. Os mercados futuros continuam a dar sinais de saúde.
As curvas de futuros permanecem principalmente em contango (os preços aumentam à medida que a data futura está mais distante) - e as taxas de financiamento para futuros perpétuos são positivas (o que significa que os investidores alavancados estão mais comprados do que vendidos).
Os juros a descoberto de bitcoin na Bitfinex permanecem bem abaixo das máximas do ano. Considerando o tipo de semana em que estamos indo - este é um sinal bastante saudável.