Bitcoin
No artigo de hoje, queríamos fazer outro mergulho profundo no que impulsiona as taxas de juros para as Contas Poupança de bitcoin e USDC.
As mudanças nas condições de mercado para o bitcoin e ativos digitais resultaram na compressão das taxas de juros para as Contas Poupança de Bitcoin e USDC nos últimos meses.
Como sempre, gostamos de ser transparentes e diretos com nossos clientes e leitores sobre as forças do mercado que estão influenciando essas mudanças.
Vamos começar com o Bitcoin. Abordaremos dois principais casos de uso ou trades para os quais as instituições usam bitcoin emprestado ou USDC (fora dos esquemas de DeFi).
- Trades Neutros
A principal oportunidade de negócio neste campo é o trade de base em futuros (futures basis trade). Essa negociação funciona quando o preço dos contratos de bitcoin para entrega futura é negociado a um preço mais alto que o preço à vista.
Por exemplo, vamos supor que você pode comprar bitcoin hoje por US $35.000 e vender um contrato para entregar esse bitcoin em 3 meses por US $35.250. Implicitamente, isso significa que você pode ganhar $250 ($35.250 - $35.000) comprando e mantendo o bitcoin até a entrega futura. Isso significa que o rendimento implícito nesse trade é de US $250/US $35.000 = 0,7%. Isso é 0,7% para um período de 3 meses. Para anualizar esse rendimento, devemos multiplicá-lo por 4, pois um investidor poderia realizar a negociação 4 vezes em um ano. E assim, o rendimento anual implícito nesta oportunidade hipotética seria de 2,8%.
Para um exemplo mais concreto, vejamos o rendimento anual implícito no trade de base de futuros para contratos de 1 mês e 3 meses na Chicago Mercantile Exchange (a mais segura de todas as plataformas de futuros).
Como você pode ver no gráfico acima, o rendimento implícito no contrato de 1 mês foi reduzido drasticamente durante o mês de abril. Passou de cerca de 6% no início do mês para um mínimo de -15%. Um rendimento implícito pode ser negativo, isso significa que o preço “futuro” do bitcoin está sendo negociado abaixo do preço à vista. O rendimento implícito no contrato de 1 mês está atualmente em torno de 0%.
O rendimento implícito no contrato de 3 meses mostra uma imagem semelhante. De uma alta de cerca de 5% no início do mês para os atuais 1,66%.
Em termos simples, o retorno das oportunidades de mercado de alta qualidade em escala foi reduzido. Isso, por sua vez, força as instituições que participam dessas oportunidades de mercado a reduzir seus custos de empréstimos. O que resulta em credores, como a Ledn, tendo que reduzir as taxas que podem cobrar de tomadores institucionais e, portanto, ter que reduzir as taxas da poupança que pagamos aos clientes das Contas Poupança.
- Market-Making (Arbitragem de Preço)
Outro tipo comum de oportunidade de mercado para o qual as instituições emprestam bitcoin é “criar mercados” em diferentes exchanges. Como o bitcoin não tem “preço central”, o preço pelo qual você pode comprar e vender bitcoin pode variar – às vezes muito, em diferentes exchanges.
Para aproveitar essas pequenas diferenças, as instituições emprestam grandes quantias de dólares e bitcoins para financiar contas em diferentes exchanges e aguardam a oportunidade certa.
Uma negociação hipotética seria comprar 1 bitcoin por US $30.000 na Coinbase e vender imediatamente 1 bitcoin na Kraken por US $30.050 - embolsando os US $50.
À medida que mais formadores de mercado entram nas exchanges, a diferença entre os preços de “bid” e “ask” nas exchanges deve diminuir.
O gráfico acima mostra o spread médio em uma ordem de compra de $1 milhão de dólares para bitcoin na Coinbase e FTX. Como você pode ver, os spreads médios caíram essencialmente pela metade nos últimos 3 meses. De cerca de 0,16% em fevereiro para os atuais 0,08%.
Além disso, o volume negociado também caiu - o que significa que o mercado está ficando muito mais competitivo.
Novamente, em termos simples - isso significa que os formadores de mercado também estão vendo seus retornos médios serem comprimidos. O que os obriga a reduzir seus custos de empréstimos. Os credores, como a Ledn, precisam reduzir as taxas que cobram de seus clientes institucionais, traduzindo-se em taxas mais baixas que podem ser pagas aos clientes que desejam ganhar juros.
Olhando para a próxima semana, os investidores parecem estar esperando estragos e precificando uma probabilidade de 99% de um aumento de 50 pontos base. Os mercados de ações quebraram as mínimas do início de março e parecem continuar sob pressão.
Curiosamente, o bitcoin tem tido um desempenho bastante resiliente nesse ambiente - como abordamos na semana passada. Os mercados futuros continuam a dar sinais de saúde.
As curvas de futuros permanecem principalmente em contango (os preços aumentam à medida que a data futura está mais distante) - e as taxas de financiamento para futuros perpétuos são positivas (o que significa que os investidores alavancados estão mais comprados do que vendidos).
Os juros a descoberto de bitcoin na Bitfinex permanecem bem abaixo das máximas do ano. Considerando o tipo de semana em que estamos indo - este é um sinal bastante saudável.
S&P 500
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O primeiro dia de negociação do mês foi agitado para os participantes do mercado, já que os índices se recuperaram das mínimas de abril, um dos meses com pior desempenho para o S&P 500 desde a crise provocada pelo COVID.
O preço do petróleo nos EUA caiu e está pairando os US $104 por barril, enquanto o Tesouro dos EUA de 10 anos atingiu 3,00%, o nível mais alto desde dezembro de 2018. Maio parece ser outro mês cheio de preocupações para os investidores. Em abril, o S&P 500 recuou 8,8%. As ações de tecnologia foram mais atingidas com o NASDAQ perdendo 13,3% no mês de abril. Esta semana, o presidente do Fed, Jerome Powell, fará uma conferência para discutir as condições do mercado e ditar o tom do banco central daqui para frente. Economistas estimam que o Fed aumentará as taxas em 50bps, para o aumento já de 25bps implementado pelo Fed durante sua última reunião. Além disso, o Fed iniciará o aperto monetário e diminuirá o balanço de US $9T que detém atualmente. Com o crescimento do PIB ficando negativo no 1T22, desde meados de 2020 e riscos de recessão elevados, o Fed pode ter pouco espaço de manobra. A inflação tem subido para níveis não vistos desde a década de 1970 e os retornos de ações totais anualizados ajustados pela inflação são agora tão ruins quanto em meados da década de 1970 sob o presidente Nixon. Como as ações sofreram grande volatilidade e, juntamente com a inflação crescente, os investidores perderam em termos reais líquidos uma quantidade considerável de capital se as métricas ajustadas à inflação forem implementadas.
Ouro
As sanções globais contra a Rússia podem ter algumas consequências não intencionais. Desde a invasão da Ucrânia pelo Kremlin, o dólar dos Estados Unidos tem sido usado como arma para aumentar a pressão sobre a Rússia. Houve várias sanções financeiras impostas à Rússia para impedi-la de continuar a guerra na Ucrânia, algumas dessas sanções incluem: i) congelar mais de US$ 600 bilhões em reservas cambiais ii) proibir instituições financeiras russas de fazer parte da rede SWIFT e iii) o banco central russo recomeçando a comprar ouro de empresas e instituições financeiras locais.
O armamento do dólar trouxe novas surpresas econômicas. Desde a semana passada, a petrolífera russa Gazprom suspendeu as exportações de petróleo para a Bulgária e a Polônia até que os pagamentos das exportações sejam pagos em rublos. Os escombros agora são apoiados por compras de ouro feitas pelo banco central russo. Em contraste, o dólar americano não é lastreado em ouro desde 1974. A UE imediatamente interveio e mencionou que viola os contratos comerciais. Em março de 2022, o comitê de energia russo mencionou que poderia considerar o Bitcoin como pagamento por suas exportações de petróleo e gás, pois parece ser mais “amigável”. Outros exportadores internacionais de petróleo que consideram levar moedas alternativas ao dólar americano incluem a Arábia Saudita levando yuan para exportações para a China.
Outras consequências não intencionais tornaram o dólar americano uma moeda mais forte e viram o influxo como um ativo de refúgio, mas, por outro lado, pode incentivar outros países a diversificarem o padrão do dólar americano - isso pode ser benéfico para o ouro e o Bitcoin, pois eles podem ser considerados como métodos de pagamento alternativos em todo o mundo. Mais países adotando o Bitcoin como moeda legal acelerarão esse assunto ...?
DeFi
Durante o 1T20, o valor total travado (“TVL”) do DeFi foi de ~$1B, em um ano o TVL ultrapassou $20B, representando um crescimento de 20x em menos de 12 meses. Três trimestres depois, o TVL atingiu US $200 bilhões, um crescimento impressionante de 100 vezes em apenas nove meses. Vários fatores contribuíram para a adoção massiva do DeFi.
- i) implementação de tokens de protocolo: o primeiro player a introduzir esse conceito foi $COMP, onde não apenas pagaria juros aos participantes do mercado que fornecessem liquidez ao protocolo, mas também pagaria tokens $COMP adicionalmente para criar mecanismos de incentivos (farms).
- ii) foram introduzidas eficiências de capital para a criação de um mercado: $CRV abriu o caminho para ativos estáveis (stablecoins) a serem cultivados, o que proporcionou novos pares de negociação concentrados com menores custos de slippage. Esse mecanismo tornou a negociação de capital mais eficiente para formadores de mercado e provedores de liquidez. Além disso, o $CRV introduziu o voto-escrow que exigia que os provedores de liquidez bloqueassem seus ativos por longos períodos de tempo para criar pares de negociação com liquidez confiável e diminuir os custos de slippage para os participantes.
iii) De longe, um dos atributos mais importantes que permitiram que o DeFi crescesse tão rápido foi a aplicação de pontes para criar interoperabilidade multi-chain. A liquidez fragmentada entre as chains tem sido um desafio contínuo em criptomoedas, mas agora com redes capazes de se comunicar e conectar ativos, a liquidez fragmentada agora pode ser desbloqueada e trazer investidores para blockchains e projetos que geram os maiores rendimentos para incentivar sua participação.
- iv) A última contribuição para o crescimento do DeFi foi a demanda institucional. À medida que mais e mais investidores institucionais se aquecem para blockchain e criptomoedas, mais eles continuam a participar da economia digital, especialmente com algum foco em DeFi. Com mais demanda de investidores institucionais, diversas plataformas de criptomoedas lançaram produtos voltados para esses investidores. A MetaMask lançou uma carteira institucional, a Aave criou um pool autorizado e KYCed para ativos digitais e mais produtos estão em andamento. As entradas de capital institucional podem ser o próximo catalisador para aproximar o DeFi de US $1 trilhão em TVL.
Mineração
O Bitcoin, a blockchain mais resiliente contra ataques de segurança cibernética, mais uma vez garantiu sua posição com a dificuldade de mineração atingindo um novo recorde histórico (“ATH”) de 29.794T. Quanto maior a dificuldade de mineração, maior o poder computacional necessário para minerar um bloco na rede Bitcoin. Um poder computacional mais alto ajuda a manter a rede segura, impedindo que atores mal-intencionados assumam a rede e manipulem transações, pois os custos para hackear a rede Bitcoin se tornam muito caros. Nos últimos sete dias, a Foundry U.S. extraiu 224 (20,76%) de toda a oferta global e teve um hashrate global de 46,80 EH/s, seguido pelo F2Pool com 151 blocos (13,99%) minerados com um hashrate global de 31,55 EH/s. s. No ATH atual, a rede Bitcoin está no momento mais seguro de sua vida.
Essa semana
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About the author
Mauricio Di Bartolomeo
Mauricio is the co-founder and Chief Strategy Officer of Ledn.io. He grew up in Venezuela where he and his family learned about Bitcoin. Now based in Canada, Mauricio holds HBA and MBA degrees from the Richard Ivey School of Business in London, Ontario in Canada.
